01 一份被称为"十年最佳"的财报

2026年二季度,亚马逊交出了一份让华尔街集体侧目的成绩单。总营收达2006亿美元,同比增长20%,是公司历史上首次在单一季度突破2000亿美元关口^[2]。真正引爆市场情绪的却是AWS:云计算业务营收422亿美元,同比增长37%,创下18个季度以来的最快增速,远超分析师此前约31%的增长预期^[1]。

数字直接反映在股价上。财报公布当日,亚马逊常规交易大涨近4%,盘后交易涨幅进一步扩大至9%左右,两日累计涨幅约13%,公司市值随之升至约2.5万亿美元。营业利润同样跑赢预期,达275亿美元,同比大增43%,超过所有已发布的分析师预测^[3]——这也是Benchmark分析师Daniel Kurnos将目标价从370美元上调至400美元、并称其为"近二十年跟踪亚马逊以来过去十年中最令人印象深刻的季度之一"的原因^[3]。

02 AWS的18个季度新高从何而来

在经历了此前几年增速持续放缓、被微软Azure和谷歌云不断蚕食市场份额的质疑之后,AWS这次的37%增速是一记有力回击。更值得注意的是两个前瞻性指标:AWS按年化收入计算的运行速率(run rate)已达1690亿美元^[1],而未交付订单积压(backlog)高达4960亿美元^[3]——后者意味着即便新增订单完全停滞,亚马逊云业务也已锁定了远超当前年营收规模的未来收入。

这份加速度背后,是全行业范围内企业客户将AI训练与推理负载迁移上云的浪潮。正如《2500亿担保背后:英伟达在锁需求还是接盘信用风险?》中所揭示的,云厂商与芯片厂商之间的资本开支正在相互强化——AWS的营收加速,某种程度上正是这条产业链景气度的直接映射。

03 275亿营业利润:超预期背后的含金量

相比营收增速,275亿美元的营业利润(同比+43%)可能是这份财报里更难得的信号^[3]。在一个几乎所有科技巨头都在为AI基础设施疯狂砸钱、利润率承压的季度里,亚马逊却交出了利润增速远超营收增速的成绩单,说明北美零售、国际业务与AWS的运营效率同时在改善,而不是靠单一板块硬拉。

市场的反应也印证了这一点。除了Benchmark上调目标价至400美元,摩根大通同样将目标价从330美元上调至365美元^[3]。分析师们集体调高预期,本质上是在为一件事投票:亚马逊证明了自己可以在加码AI资本开支的同时,不牺牲盈利能力——至少目前是这样。

04 硬币的另一面:自由现金流由正转负

但财报里也埋着一个不那么令人愉快的数字。过去12个月,亚马逊自由现金流由上年同期流入182亿美元,转为流出76亿美元^[4]。这不是因为生意变差了,恰恰相反,是因为公司在以前所未有的力度往AI基础设施里砸钱:管理层将2026财年现金资本开支指引从约2000亿美元上调至约2200亿美元,主因是AI基础设施投入与内存成本上升^[3]。

内存成本上涨侵蚀资本开支效率,并不是亚马逊一家的烦恼。就在同一周,《库克谢幕之战:营收利润双超,苹果为何仍暴跌7%?》也提到了类似的供应链压力。对亚马逊而言,2200亿美元资本开支意味着即便AWS营收增速维持在37%的高位,现金流也可能在未来几个季度持续承压,这是一场"用利润表的强势换取现金流表短期承压"的交易。

05 2200亿美元豪赌:印钞机还是无底洞

亚马逊不是唯一一个用自由现金流换AI资本开支的巨头。就在亚马逊财报发布前一天,《营收增28%现金流却蒸发91%,Meta为何暴跌近10%?》披露Meta同样因为激进的AI资本开支导致现金流大幅萎缩,但市场给出的反应却截然相反——Meta暴跌近10%,亚马逊却两日暴涨约13%。

差异的关键在于"故事的可信度"。亚马逊有AWS 4960亿美元的backlog^[3]和1690亿美元的run rate^[1]作为资本开支能够兑现为未来收入的证据,而这正是市场愿意为亚马逊的现金流赤字买单、却对Meta的现金流蒸发心存疑虑的核心原因。换句话说,同样是烧钱,亚马逊烧的钱背后能看到更清晰的订单转化路径。

06 华尔街的分歧与接下来要盯紧什么

分析师的反应几乎是一边倒的乐观。Daniel Kurnos直言这是他跟踪亚马逊近二十年以来最令人印象深刻的季度之一^[3],摩根大通、Benchmark等机构均上调了目标价^[3]。但乐观情绪并不意味着风险消失:2200亿美元的资本开支指引仍有可能进一步上修,而自由现金流能否在未来几个季度企稳,将直接决定这场AI基建豪赌的成色。

对投资者而言,接下来最值得盯紧的,是AWS backlog向实际营收的转化速度,以及资本开支强度与自由现金流之间的剪刀差是否会继续扩大。亚马逊用一份十年最佳财报证明了AI需求是真实的,但真正的考验才刚刚开始——市场愿意为多少个季度的现金流赤字买单,答案还没有揭晓。