01 十五年最快增速:营收和利润双双超预期

英特尔当地时间7月23日盘后公布的2026年第二季度财报显示,营收达到161.3亿美元,同比增长25%^[1],创下过去15年以来最快的单季营收增速,也大幅超越华尔街预期的144.2亿美元^[1]。对于一家过去数年深陷制程落后、市场份额流失争议的芯片巨头而言,这样的增速本身就足以让市场重新审视其"转型"叙事的可信度。

利润端的改善更引人注目。非GAAP调整后每股收益录得0.42美元,较分析师普遍预期的0.21美元几乎翻倍,而去年同期公司仍处于每股亏损状态^[1]。从"每股亏损"到"每股利润翻倍超预期",这一跨越发生在短短一年之内,也是财报公布后股价盘后一度飙涨的直接触发因素。与同期披露业绩的《双超预期反遭抛售,德州仪器600亿豪赌到收网期》中的德州仪器相似,英特尔也在用扎实的数字试图说服市场:周期已经转向。

02 巨亏之谜:一笔"越涨越亏"的会计账

硬币的另一面同样刺眼。按美国通用会计准则(GAAP)计算,英特尔第二季度净亏损约110亿美元,合每股亏损2.16美元^[2]。这与非GAAP口径下每股盈利0.42美元形成了近乎荒诞的反差——同一家公司、同一个季度,两套会计准则给出的结论截然相反。

造成这一巨亏的核心原因,是英特尔与美国政府在CHIPS法案协议下托管股份产生的125亿美元按市值计价亏损^[2]。简单说,英特尔股价今年以来的暴涨,让其欠政府的这部分股权"更值钱"了,而根据会计规则,这部分负债公允价值的上升必须计入当期损益,形成非现金性质的巨额亏损。换言之,股价涨得越猛,这笔账面亏损理论上就可能越大——这正是一家营收、利润双双大幅超预期的公司,GAAP账面上却"倒亏"超百亿美元的根本原因。

这笔特殊的会计安排,本质上是英特尔接受政府资本注入换取的代价,并不反映公司实际经营现金流的恶化。但它也提醒投资者:CHIPS法案带来的不仅是补贴,还有与政府股权挂钩的持续会计波动,这种波动短期内还会随股价起伏反复出现。

03 数据中心与AI:真正的增长引擎

剥离掉会计干扰后,本季度真正支撑营收增长的核心业务浮出水面。数据中心与AI(Data Center and AI)部门营收达到63亿美元,同比大增59%^[3],是拉动公司整体营收增速创15年新高的主要动力。

更关键的信号藏在盈利能力里:公司非GAAP毛利率同比大幅提升至41.8%^[3]。对于长期被诟病成本结构失衡、制程落后台积电的英特尔来说,毛利率的系统性修复往往比单季营收增速更能说明产品竞争力和成本控制是否真正到位。这与《毛利率一夜翻倍,超微电脑的信任账怎么算?》中探讨的问题类似:市场愿不愿意为一次毛利率跃升买单,取决于它是结构性改善还是一次性红利。

04 代工赌注:从Fortinet到200亿美元资本开支

财报发布前两天的7月21日,英特尔代工业务(Intel Foundry)官宣拿下现任CEO Lip-Bu Tan上任以来首个具名外部客户——网络安全公司Fortinet将采用英特尔Intel 4制程工艺生产新一代SP6安全芯片,消息刺激股价当日明显上涨^[5]。对于一直以"内部消化为主、外部客户寥寥"被诟病的代工业务而言,一个具名、可验证的外部客户订单,其信号意义往往超过订单本身的金额。

财报电话会上,首席财务官David Zinsner进一步释放扩张信号:将2026年资本开支预算从180亿美元上调至200亿美元以上,并预计2027年资本开支将"显著"高于2026年水平,公司已与客户签订3-5年的芯片供应协议^[4]。这一资本开支节奏与同样在为AI基础设施加码的谷歌形成呼应——正如《云增82%大幅提速,谷歌为何盘后重挫5%?》所揭示的,巨额资本开支既是抢占AI周期的筹码,也是市场评估回报周期时最敏感的变量。英特尔选择在毛利率刚开始修复、代工客户刚刚起步之际大举加码,赌注不小。

05 涨了278%之后:狂热与犹疑的拉锯

股价层面的故事同样耐人寻味。英特尔股价在2026年上半年已累计飙涨约278%^[6],是今年美股表现最亮眼的科技股之一;但同样是这只股票,也曾在7月中旬财报前夕单日暴跌约10%^[6],凸显市场对其"转型叙事"能否真正兑现存在明显分歧。

财报当晚的走势延续了这种拉锯:营收、利润全面超预期的消息一度将股价从约100美元推高至110美元附近,涨幅一度达到11%-12%^[7],但随后涨幅被迅速回吐^[7]。这种"利好落地即遭获利了结"的走势,与《史上最强财报换来21%暴涨,AMC为何仍是零头》中描述的情形有相通之处:当股价已经提前计入极高预期,再好的财报数字也可能不足以支撑新一轮估值扩张,反而成为部分投资者兑现收益的窗口。

06 真周期反转,还是估值先于基本面透支?

从基本面看,英特尔本季度交出的答卷确有硬核支撑:15年最快的营收增速、数据中心与AI业务近六成的增长、毛利率的显著修复,以及代工业务首个具名外部客户的落地,共同构成了一个比过去两年任何一份财报都更具说服力的转型证据链。

但110亿美元的GAAP巨亏、与政府股权挂钩的持续会计波动、以及年内已近乎翻三倍又屡次大幅震荡的股价,同样在提醒投资者:这场"逆袭"故事里,基本面改善的速度与市场情绪、估值扩张的速度,并不总是同步。财报本身证明的是英特尔的经营质量正在改善,而股价究竟是提前兑现了这份改善,还是仍有低估的空间,市场显然还没有给出一致答案——这也是当晚股价冲高后又迅速回吐的最直接注脚。