01 史上最大IPO,一天封神

2026年6月12日,SpaceX以每股135美元定价,发行5.55555亿股,融资750亿美元^[1];加上超额配售权(绿鞋机制)行使后,总募资规模扩大至约857亿美元^[3],一举超越沙特阿美2019年约294亿美元的纪录^[1],成为史上最大规模的IPO。

首日交易气氛狂热:股价开盘报150美元,收盘报161美元,单日涨幅19%,发行后估值一度突破1.75万亿美元^[2]。上市后不久的6月16日,股价触及225.64美元的历史高点^[4]——较135美元发行价已上涨近七成。

02 五周腰斩:从历史高点到发行价保卫战

狂欢来得快,退潮也快。自6月16日高点以来,SpaceX股价持续回落,7月16日一度跌破135美元发行价,创下122.12美元的上市以来新低,较历史高点回撤超过40%^[4]。截至发稿,股价盘前反弹1.62%至125.99美元,但距离发行价仍有距离,更遑论追平巅峰时刻的估值。

这样的坐过山车行情并不是孤例——就在几天前,《腰斩四成后,28亿分手费能否为奈飞续命?》同样记录了一家明星公司在短短数周内估值大幅缩水的过程。对SpaceX而言,真正的压力测试还在后面:数千亿美元规模的股份解禁窗口即将开启。

03 点火中止:Starship试飞未过点火关

7月16日,Starship第13次试飞在点火阶段(T-0)中止。超重型助推器搭载的33台猛禽3发动机中,有4台未能成功点火,马斯克随后确认需要更换其中2台发动机,重新试射目标定在7月20日当周^[6]。消息公布后,股价盘后一度下跌超过3%^[6]。

对于一家仍未盈利、估值建立在"未来现金流"叙事之上的公司而言,单次试飞的技术挫折之所以能牵动股价,是因为Starship承载着SpaceX下一阶段增长故事的重量。类似的情形在《财报还没公布,IBM就跌成了1987年最惨》中也曾出现:市场对"叙事型"资产的容错空间,往往比对现金牛业务更窄。

04 千亿解禁潮逼近,时间表怎么排

真正悬在SpaceX头顶的,是规模空前的解禁潮。据测算,约9.115亿股、价值约1230亿美元的股份,将在公司上市后首份季度财报公布两天后(预计8月初)解禁^[5]。更值得警惕的是一个"提前解禁"条款:若财报公布前的10个交易日中有5日收盘价高于175.50美元,还将有4.558亿股提前解禁^[5]——以当前125.99美元的股价看,这一触发条件短期内几无可能达成,但规则设计本身已经留出了加速抛压的空间。

180天的完整锁定期将于2026年12月8日到期,而马斯克本人持有的股份则锁定至2027年6月12日^[5],时间跨度更长。换句话说,即便8月的解禁潮被市场消化,年底和明年年中仍分别埋着两颗"供给炸弹"。

05 高盛205美元 vs 大摩300美元:近1万亿美元的分歧

华尔街对SpaceX的估值分歧之大,在近期IPO中罕见。作为承销商之一的高盛将目标价定为205美元,而同为主承销商的摩根士丹利给出300美元的目标价^[7]——按发行股本粗略换算,两家机构之间隐含的估值差距超过1万亿美元^[7]。其他华尔街机构的目标价大多落在两者之间的区间^[7],与当前125.99美元的股价相比仍有可观的上行空间,但也说明分析师此前普遍低估了近期的波动幅度。

这种"同一家公司,两种截然不同故事"的局面,与《赚得更多、跌得更狠:直觉外科的50倍估值困局》中探讨的估值困境有相通之处:当基本面本身足够优秀时,分歧往往不在"好不好",而在"该给多少倍"。对SpaceX来说,这道题的答案还要叠加Starship的技术进度与Starlink的现金流兑现速度。

06 Starlink撑得住吗:基本面这本账

抛开股价波动,SpaceX的基本盘仍在扩张。Starlink业务2025年贡献营收113.9亿美元,分部营业利润已转正^[8];截至2026年3月31日,订阅用户约1030万,覆盖全球众多国家和地区^[8]。分析师对SpaceX 2026年整体营收的预估区间跨度较大^[8],这本身就折射出市场对这家公司未来现金流路径的认知仍未收敛。

与《每股赚2.02美元还上调指引,GE股价为何反跌5%》中"业绩超预期也未必能安抚股价"的教训类似,SpaceX接下来要面对的不只是Starship能否成功复飞,还有市场如何消化8月解禁潮与12月、明年6月两轮更大规模的供给释放。在千亿美元级别的浮动筹码面前,基本面故事讲得再好,也需要足够的时间窗口去被验证。