美股期权到期真正被行权的比例只有约 7%，剩下的「指派」是怎么决定的？

行权和指派，到底是谁在做动作？

期权买方花钱买到的是一项权利：看涨期权持有人有权按锁定的行权价买入标的股票，看跌期权持有人有权按行权价卖出标的股票，这项权利可以选择用、也可以选择不用^[1]。

期权卖方（也叫「义务方」）拿到的是一笔权利金，换来的是一项义务：一旦买方选择行权，卖方必须按合约约定的价格履约——看涨期权卖方要卖出股票，看跌期权卖方要买入股票，这个「被要求履约」的通知就叫指派^[1][2]。

到期日价内多少钱，期权会被自动行权？

美股个股期权在到期时采用「自动行权」（Exercise by Exception）机制：只要收盘时价内（In the Money）达到 1 美分或以上，OCC 就会默认代持有人自动行权，不需要投资者主动操作，除非券商提前收到相反指示^[2][6]。

标准的美股个股期权合约对应 100 股标的股票，行权采用实物交割——看涨买方行权后拿到 100 股股票，看跌买方行权后把 100 股股票按行权价卖出，不是现金结算^[3]；OCC 规定投资者最晚要在到期日当天美东时间 17:30 之前做出最终行权决定，不同券商给客户设定的截止时间通常更早^[6]。

指派是怎么轮到某个账户头上的？

OCC 不知道具体是哪个账户持有哪些空头仓位，所以指派分两步走：第一步，OCC 把每天收到的行权通知随机分配给某一家结算会员（通常就是某家券商）^[2]；第二步，这家券商再按自己选定的方式（随机抽取或先进先出 FIFO）把指派分配到内部真正持有对应空头仓位的客户账户上^[2]。

这意味着即便你的看涨期权到期时只是「刚好价内」甚至接近平值，也完全可能被指派——指派不是对冲你判断对错的奖惩机制，而是一套随机分配流程^[1]。

备兑看涨期权为什么会在到期前被提前指派？

美股期权持有人大多数时候没有理由提前行权，但看涨期权买方遇到即将除息的股息股时是个例外：只要买方提前行权拿到股票，就能在除息日之前成为股东、锁定这笔股息，而看涨期权买方本身是不能直接分到股息的^[4]。

Fidelity 给出的一个示例：某股票现价 31 美元，投资者持有的备兑看涨期权行权价为 30 美元（价内 1 美元），该股票每季度派发 0.50 美元股息，期权还有 10 天到期——当期权剩余的时间价值低于这 0.50 美元股息时，看涨期权买方提前行权锁定股息就变得有利可图，提前指派通常发生在除息日的前一天^[4]。

被指派之后，账户里会发生什么变化？

如果你卖出的看涨期权被指派，系统会按行权价把账户里 100 股标的股票卖出给对方，收到对应现金；如果持仓不足 100 股，会被要求先买入股票补齐再卖出，俗称「裸头指派」，可能产生追加保证金或借券费用^[1][3]。

如果你卖出的是看跌期权并被指派，账户会被要求按行权价买入 100 股标的股票，需要有足够的现金或保证金额度完成这笔交易——这也是「现金担保看跌」（Cash-Secured Put）策略提前准备好对应现金的原因。

想避开指派，到期前该做什么？

唯一能确定避免被指派的办法，是在到期日收盘前把空头期权仓位买回平仓——只要仓位在当天收盘前被关闭，就不会再出现在 OCC 的指派名单里^[1]。

深度价内的看跌期权在美国利率较高时也可能被提前行权：持有现金的机会成本变大后，买方提前行权换回现金再投资可能更划算；Cboe 观察 2022 年美债利率大幅上升阶段的数据发现，这类提前行权还常集中在周三，因为对应的股票交割恰好落在周一结算，能避开周末^[5]。