AST SpaceMobile（ASTS）：10 天内两份研报给出 93 美元和 65 美元目标价，谁看懂了这场频谱战争？

01 发生了什么，股价怎么走

美东时间 2026 年 10 月 12 日（周一），德意志银行分析师 Bryan Kraft 将 AST SpaceMobile（ASTS）评级从「持有」（Hold）上调至「买入」（Buy），目标价维持在 93 美元不变——按上一交易日（10 月 9 日，周五）50.97 美元的收盘价计算，隐含约 82% 的上行空间^[1]。消息公布后，ASTS 股价当日收涨 5.8%，至 53.96 美元^[2]。

这次反弹发生在股价刚创下 52 周新低之后：10 月 9 日，受 SpaceX 频谱收购消息冲击，ASTS 收跌至 50.97 美元，较上一交易日下跌约 10.48%，盘中一度跌破 50 美元、触及 52 周新低 47.57 美元^[4][11]。把时间拉长看，股价较今年 5 月 27 日创下的 52 周高点 133.86 美元，最深已回撤约 64.5%（计算：1−47.57÷133.86≈64.5%）^[11]；今年以来累计跌幅约 30%^[2]。

02 十天前，B. Riley 看到的是另一个风险

德银给出买入评级的 10 天前，即 10 月 2 日（周五），B. Riley 分析师 Mike Crawford 刚把 ASTS 评级从「买入」下调两级至「中性」，目标价从 85 美元下修至 65 美元，降幅约 24%^[3]。他给出的理由是竞争加剧：Viasat 与 Space42 组建的 Equatys 合资公司计划部署一个最多可达 2800 颗卫星的星座，首批卫星暂定 2028 年发射；他同时提醒，如果 Rocket Lab（持有 8.725MHz L 频段频谱）与 Equatys 结盟，AST 面临的竞争压力会进一步加大^[3]。

Crawford 的核心判断是「风险回报已经摆回平衡」，在看到移动运营商用户采用率、公开定价等「具体商业数据」之前，他不愿意重新转向乐观^[3]。换句话说，B. Riley 砍目标价靠的不是 AST 自身基本面恶化，而是对潜在竞争对手商业化节奏的担忧——这也是理解德银 10 天后为何敢逆势上调评级的关键背景。

03 频谱战争：谁买断了牌照，谁拿到的是使用权

德银与 B. Riley 分歧的根源，是过去一年美国低频段频谱格局的剧烈重组。今年 5 月 12 日，美国联邦通信委员会（FCC）批准 EchoStar 向 SpaceX 和 AT&T 出售总价 400 亿美元的频谱资产，其中 SpaceX 一方以 170 亿美元买下 AWS-3、AWS-4 与 H-block 共计 65MHz 频谱牌照（分别为 15MHz、40MHz、10MHz）^[10]。10 月 8 日，SpaceX 又与频谱投资机构 Grain Management 签订最终协议，收购其持有的全美 800MHz 低频段频谱组合（最多 14MHz 成对频谱），据《华尔街日报》报道作价约 80 亿美元现金，交易尚需 FCC 批准^[5][6]。两笔交易合计，SpaceX 为约 79MHz 的频谱牌照支付了约 250 亿美元——而且买的是牌照本身，不是使用权^[5][6][10]。

AST SpaceMobile 走的是另一条路。公司管理层在 8 月 10 日的二季度业绩电话会上表示，在美国境内，公司正通过「自有频谱接入加运营商合作频谱」的组合，走向约 100MHz 的频谱接入能力，其中自有部分「大体就是通过收购 Ligado 的频谱」^[9]。这笔 Ligado 交易始于 2025 年，AST 从破产程序中拿到的是至少 80 年的 L 频段使用权（最多 40MHz，另加 5MHz 邻接频段），经特拉华州破产法院批准^[12]——本质上是长期租约，而不是像 SpaceX 那样的牌照所有权。德银看多的逻辑，正是认为市场把这种「使用权+共享接入」模式的稀缺性定价过低；B. Riley 看空的逻辑，则是担心 SpaceX 手握独立牌照后，会压缩 AST 未来对运营商的议价空间。

04 德银看多的理由里，哪个是公司自己认的

德银上调评级的报告里提到两个具体催化剂，但分量并不对等。第一个是日本：公司在 8 月 10 日财报中已正式披露，与长期合作方乐天（Rakuten）组建的合资公司，已被日本总务省（MIC）初步选定参与「J-LEO」低轨卫星基建项目，预计可带来最高约 10 亿美元的非稀释、非债务政府资金——但管理层同时明确说明，这笔资金「仍待政府最终审批和协议签署」，并非已经到手^[9]。这是公司自己确认过的进展，只是尚未落地。

第二个催化剂的分量就弱得多：德银分析师 Bryan Kraft 提出，T-Mobile 存在从 Starlink 转向与 AST 合作的可能性^[1]。值得注意的是，这并非他凌空给出的新猜测——早在 8 月 10 日的二季度电话会提问环节，Kraft 就当面向 CEO Avellan 问过「是否在与 T-Mobile 或其母公司 Deutsche Telekom 商谈合作」，但 Avellan 当时只泛泛回应公司计划与美国所有运营商合作，并未正面确认或否认^[9]。公开信息显示，AST 目前的卫星直连商业合作伙伴是 AT&T、Verizon 和沙特电信（stc），T-Mobile 仍是 Starlink 直连手机服务最早、也是目前唯一的全国性运营商合作方。就在 SpaceX 收购 Grain 频谱消息公布前几天，AT&T、Verizon 与 T-Mobile 已于 10 月 2 日前后另外成立一家聚焦卫星直连服务的合资公司，但这家平台本身没有把 Starlink 纳入其中，T-Mobile 也只是在合资层面参与标准共享，并未终止与 SpaceX 的直连合作^[7]。换句话说，「T-Mobile 转投 AST」目前仍是德银分析师持续追问两个月后得出的推测，公司管理层始终没有正面回应，没有任何一方公开确认或证实。

05 账上还能撑多久

频谱故事之外，AST 自身的财务状况同样是这场评级分歧的隐藏变量。公司二季度（截至 2026 年 6 月 30 日）财报显示：营收 3150 万美元，营业支出 3.291 亿美元，归属普通股股东净亏损 2.309 亿美元^[8]。截至 6 月 30 日，公司现金及现金等价物为 22.88 亿美元，加上受限现金 4.346 亿美元；7 月又通过发行利率 1.625% 的可转换优先票据募得 11.5 亿美元（税前）。首席财务官 Andy Johnson 在电话会上表示，综合这笔融资后，「截至 6 月 30 日的现金等价物及受限现金，按备考口径计算超过 37 亿美元」^[8][9]。公司同时维持 2026 全年营收指引 1.5 亿至 2 亿美元不变，合同收入积压（backlog）增至约 13 亿美元^[8][9]。

按二季度 3.291 亿美元的运营支出年化（3.291 亿×4≈13.16 亿美元），超过 37 亿美元的备考现金理论上能覆盖约 2.8 年的运营支出（计算：37÷13.16≈2.8）——但这只是一个粗略的运营支出覆盖倍数，并未计入公司在建卫星星座所需的资本开支（二季度末已累计资本化不动产及设备原值达 23 亿美元），实际现金消耗速度会明显快于单看运营支出这一项^[8]。

06 接下来看什么

第一，SpaceX 收购 Grain 频谱这笔交易能否顺利通过 FCC 审批，审批过程中是否会被附加网络共享或开放接入条件^[5][6]。

第二，日本 J-LEO 项目最高 10 亿美元的政府资金，能否在年内完成最终审批和协议签署^[9]。

第三，公司能否在 11 月前后公布的三季报里确认，全年营收仍处于 1.5 亿至 2 亿美元指引区间，合同积压是否继续扩大^[8]。

第四，是否出现任何一方公开确认的信息，证实或证伪德银关于「T-Mobile 可能转投 AST」的猜测^[1][7]。

第五，在德银两级上调之后，是否有更多分析师跟进上调评级，还是继续停留在目前以「持有」为主的共识水平（14 位分析师中 6 买入、6 持有、2 卖出，平均目标价 84.58 美元）^[11]。