美国运通（AXP）盈利超预期，股价为何近 11 季度第 9 次下跌？

三句话看懂

01

美国运通（AXP）10 月 23 日美股开盘前公布三季度财报：GAAP 每股收益 5.42 美元（同比涨 31%），调整后每股收益 4.68 美元（同比涨 13%），均超华尔街约 4.48～4.51 美元的预期，营收 200.6 亿美元同比涨 9%，基本符合约 201.2 亿美元的预期；公司同步将 2026 年全年 GAAP 每股收益指引上调至 18.30～18.60 美元、调整后指引上调至 17.60～17.90 美元^[1][3][7]。但股价盘前不涨反跌，不同时点的媒体快照显示跌幅在 1.3%～2.8% 之间，截至美东时间上午 8 点 58 分报 316.15 美元，较前一交易日收盘价 325.17 美元跌 2.77%^[2][3]。

02

真正的投资矛盾在于：调整后每股收益 13% 的涨幅主要不是来自主营业务加速，而是来自有效税率从去年同期 24.1% 骤降至 18.1%（源于和解此前年度税务事项带来的一次性税收优惠）、信贷拨备从计提 13 亿美元转为释放至 10 亿美元，以及回购把摊薄股数从 6.93 亿股压缩到 6.74 亿股；若剔除 9.82 亿美元出售 Global Business Travel 股权的税前收益与为配合全球裁员 5% 计提的 3.36 亿美元税前重组费用，税前利润同比仅增长约 1.6%，远低于 GAAP 口径 18.5% 的税前利润涨幅，签单额同比增速也从二季度的 9%（三年最高）放缓至三季度的 8%^[1][5][8]。

03

接下来最值得验证的变量：剔除一次性项目后的核心税前利润增速能否在未来几个季度重新加快，还是继续停留在 1%～2%；18.1% 的有效税率是否只是一次性现象，一旦回归常态区间会把调整后每股收益增速打回个位数；签单额增速能否摆脱航空票价通胀的助力，重新回到 9% 以上；以及 Truist 分析师所说「近 11 个季度第 9 次财报超预期却股价下跌」的模式，会不会在四季度继续重复^[1][4][5]。

三组数字拆开看：利润质量的落差

+31% / +13%

GAAP 每股收益涨幅 / 调整后每股收益涨幅（同比）

18.1% vs 24.1%

三季度有效税率 vs 去年同期（一次性税务和解拉低）

9%→8%

签单业务同比增速：二季度到三季度放缓

01 表面现象：财报超预期、指引上调，股价盘前却重挫

美东时间 10 月 23 日开盘前，美国运通公布三季度财报：GAAP 口径每股收益 5.42 美元，同比大涨 31%；调整后每股收益 4.68 美元，同比涨 13%，均超华尔街约 4.48～4.51 美元的预期；营收（扣除利息支出后）200.62 亿美元，同比涨 9%，略低于约 201.2 亿美元的市场预期，基本符合预期^[1][3][7]。公司同时将 2026 年全年 GAAP 每股收益指引从此前的隐含区间上调至 18.30～18.60 美元，调整后每股收益指引从 17.30～17.90 美元上调至 17.60～17.90 美元，收窄并上移了下限^[1][4]。CEO Stephen Squeri 在新闻稿中表示：「我们又度过了一个强劲的季度，营收增长 9%，每股收益 5.42 美元，调整后 4.68 美元，同比增长 13%，签单业务、新客获取和会员留存均保持强势，信贷质量也十分出色。」^[6]

但市场的反应与财报表面数字相反：美国运通股价在盘前交易中不涨反跌，不同时点的媒体快照给出的跌幅从 1.3% 到 2.77% 不等——早盘快照一度为跌 1.3%，而 StockAnalysis.com 记录的美东时间上午 8 点 58 分快照显示，股价报 316.15 美元，较 10 月 22 日收盘价 325.17 美元下跌 2.77%^[2][3]。Truist 分析师 Brian Foran 在报告中指出，如果跌势维持到收盘，这将是美国运通近 11 个季度里第 9 次财报超预期却股价下跌^[4]。

02 真正的矛盾：调整后利润的增长，主要来自税率、拨备和回购，而非主营业务

把 GAAP 每股收益 5.42 美元拆解到调整后的 4.68 美元，公司给出的官方桥接是：扣除出售 Global Business Travel（GBTG）股权带来的每股 1.11 美元税后收益，再加回每股 0.37 美元的重组费用，5.42 − 1.11 + 0.37 = 4.68，刚好对上^[1]。这笔 GBTG 股权出售带来 9.82 亿美元税前收益（税后 7.51 亿美元），而配合此前已公布的全球裁员 5%（约 7.8 万名员工中的约 3500 人）计提了 3.36 亿美元税前重组费用（税后 2.53 亿美元）——指引上调的底气，部分正是来自用股权出售收益覆盖掉裁员的一次性成本^[1][4]。

即便是调整后的 4.68 美元，其 13% 的同比涨幅也相当依赖主营业务之外的因素：三季度有效税率降至 18.1%，而去年同期为 24.1%，公司在财报中将降幅归因于「主要反映本季度就此前年度税务事项达成和解带来的一次性税收优惠」^[1]；与此同时，信贷拨备从去年同期计提 13 亿美元，转为本季度释放后仅为 10 亿美元，意味着对比基础是「去年在囤积坏账准备金、今年在释放」的方向性反转^[1]；此外，摊薄普通股股数从 6.93 亿股降至 6.74 亿股（降 3%），持续的股票回购也机械性地推高了每股盈利^[1]。把这三类因素叠加，再把一次性的 GBTG 收益和重组费用也剔除出去自行计算：税前利润 45.31 亿美元 − 9.82 亿美元（GBTG 收益）+ 3.36 亿美元（重组费用加回）= 38.85 亿美元，相比去年同期的 38.25 亿美元，同比仅增长约 1.6%——这与 TradingKey 独立估算的「剔除一次性项目后税前利润同比仅增长约 1%」基本吻合，而 GAAP 口径下未剔除一次性项目的税前利润同比涨幅则高达 18.5%（45.31 亿美元 / 38.25 亿美元）^[1][5]。两者之间 17 个百分点的落差，正是本季度「超预期」成色的关键疑点。

03 签单额增速放缓，部分「增长」来自机票价格通胀而非消费量

三季度签单业务总额 454.0 亿美元，同比增长 8%，相比二季度 9%（公司当时称为「三年来最高的汇率调整后增速」）有所放缓^[1][8]。分项看，旅游与餐饮类支出同比增长 10%，其中航空支出涨 13%、餐厅支出涨 9%，看似依然强劲^[3]。但美国运通首席财务官 Christophe Le Caillec 在业绩电话会上坦承：「这里面确实有一部分影响来自平均客单价和航空票价的上涨」，并指出中东局势紧张推高的燃油成本抬高了机票价格^[3]——换句话说，部分旅游类签单金额的增长反映的是价格通胀而非出行笔数或消费笔数的提升。

把这条线和前一节的利润质量问题放在一起看：如果把税率、拨备和一次性项目这些「账面助力」剔除，美国运通三季度呈现的实际上是一个增速放缓、而不是加速的季度——这也解释了为什么一份 GAAP 和调整后每股收益双双超预期、全年指引同步上调的财报，依然没能带动股价上涨^[1][4]。

04 市场似乎已经「免疫」：股价为何连年跑输财报

Truist 统计的「近 11 个季度第 9 次财报超预期却股价下跌」并非孤例式的巧合，而是一个被反复验证的模式：只要签单业务增速没有明显加速，市场似乎已经习惯性地在财报当天抛售美国运通股票，无论每股收益是否超出预期^[4]。据 TradingKey 统计，美国运通股价年内（截至 10 月 22 日收盘 325.17 美元）已累计下跌约 12%，当前股价仍位于约 327.24 美元的技术阻力位下方，若要进一步上行，343.10 美元和 351.12 美元是接下来的参考目标^[5]。

对管理层而言，三季度财报叙事依然是正面的：签单业务、新客户获取和会员留存保持强势，信贷质量优秀，全年指引也确实上调了^[6]。但对市场而言，问题从来不是「这个季度有没有超预期」，而是「超预期的部分，是不是由能够持续的核心业务驱动的」——而这正是本季度税率、拨备和一次性项目占比过高所暴露出的隐忧。

SOURCES

[1] SEC 8-K Exhibit 99.1《American Express Reports Third-Quarter 2026 Financial Results》（美国运通官方三季度财报新闻稿，2026-10-23 提交 EDGAR，含 GAAP/调整后每股收益桥接、有效税率、信贷拨备、GBTG 股权出售收益与重组费用明细、摊薄股数、全年指引）
[2] StockAnalysis.com — American Express（AXP）历史股价（2026-10-22 收盘价、2026-10-23 盘前快照）
[3] Reuters（经 Investing.com 转载）《American Express raises 2026 profit forecast as affluent customers keep spending》（CFO Christophe Le Caillec 关于客单价/机票价格通胀的原话、旅游餐饮类分项增速、盘前跌幅快照）
[4] ksl.com（经 AP 通讯社转载）《American Express raises 2026 profit forecast as affluent customers keep spending》（全球裁员 5%、约 3500 人（占约 7.8 万名员工）细节，GBTG 股权出售收益与重组费用相互抵消的指引逻辑，Truist 分析师 Brian Foran「近 11 个季度第 9 次财报超预期却股价下跌」原话）
[5] TradingKey《American Express Stock Forecast: Q3 Beat and Higher Guidance Leave AXP Just Below $327 Resistance》（10 月 22 日收盘价 325.17 美元、年内跌幅约 12%、剔除一次性项目后税前利润增速约 1% 的独立分析、技术阻力位）
[6] MarketScreener《American Express Raises Profit Outlook on Increased Member Spending — Update》（CEO Stephen Squeri 原话：营收增长 9%、每股收益 5.42 美元/调整后 4.68 美元同比涨 13%）
[7] 247wallst.com《American Express Q3 2026: EPS beats, guidance raised to $17.60 to $17.90》（交叉核实调整后每股收益超预期幅度与全年指引区间）
[8] SEC 8-K Exhibit 99.1《American Express Reports Second-Quarter 2026 Financial Results》（美国运通官方二季度财报新闻稿，作为三季度签单额增速放缓的同比参照基准，含 CEO Stephen Squeri 关于签单额增速「三年来最高」的原话）

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