AUM刷新15.3万亿纪录,比特币账本却缩水39%
AUM创15.3万亿新高,IBIT却缩水39%——贝莱德同一份财报里的两条相反曲线。
AUM冲上15.3万亿新高
比特币账本却蒸发39%
二季度贝莱德资产管理规模站上15.3万亿美元历史新高,调整后每股收益13.91美元大幅跑赢预期,财报公布后股价单日跳涨近5%。
但翻开同一份财报,比特币ETF IBIT带动的数字资产规模却较去年同期缩水39%,从796亿美元降至488亿美元。
当'另类资产'与'加密货币'两条曲线背道而驰,芬克真正想讲的下一个故事,究竟押注在谁身上?
TL;DR · 一句话看懂
- AUM创15.3万亿新高,EPS大超预期
- ETF净流入1920亿,利润率45.9%五年最高
- 另类资产客户资产两年增长逾五成
- IBIT规模缩水39%,系比特币跌价而非资金出逃
BLK · 核心数据
01 一份让华尔街全员上调目标价的财报
贝莱德二季度交出了一份几乎无可挑剔的成绩单:资产管理规模(AUM)达到15.3万亿美元,刷新历史纪录;调整后每股收益13.91美元,大幅超出华尔街预期的12.69美元;营收70.8亿美元,同比增长31%,同样跑赢市场共识[1]。财报公布当日,股价应声跳涨近5%[5],此后两个交易日维持在高位震荡[8]。
这份财报出现在美股二季度财报季的密集窗口——同一周,摩根大通交出了银行巨头与通胀正面交锋的答卷(《银行巨头与通胀的正面交锋》),联合健康也在刑事调查阴影下靠财报暴涨7%(《刑事调查未结,联合健康财报凭什么暴涨7%?》)。相比之下,贝莱德的这份财报更像是一场教科书式的全面超预期——但细看结构,真正驱动增长的引擎,和市场直觉里的'贝莱德=加密货币ETF龙头'叙事,并不完全一致。
02 ETF帝国的印钞机:1920亿净流入从哪来
二季度贝莱德实现季度净流入1,920亿美元,其中ETF业务贡献了绝大部分,占比超过九成;旗下iShares品牌资产规模也一举突破6.2万亿美元[2]。规模效应直接体现在利润表上:营业利润率达到45.9%,是近五年来的最高水平[2]——这意味着贝莱德不仅在'管更多钱',而且'管钱的效率'也在同步提升。
伴随业绩超预期,公司同时将全年股票回购目标上调至20亿美元[5],向市场释放出对现金流和资本回报能力的信心。ETF业务的高确定性现金流,本质上是贝莱德近十年估值溢价的基石,也是它区别于传统主动管理型资管公司的核心壁垒——这一点在本季度的利润率数据上体现得尤为直接。
03 阿拉丁的新宠:另类资产两年增长逾五成
如果说ETF是贝莱德的现金牛,那么另类资产(私募市场、基础设施等)正在成为增长最快的新战场。二季度另类资产客户资产达到7,150亿美元,较去年同期的4,740亿美元大幅增长;付费另类资产管理规模则从3,920亿美元增至5,560亿美元,是本季度增长最快的板块之一[3]。
这一增长背后,是全球资本对基础设施类资产——尤其是AI算力相关的数据中心、电力与存储建设——融资需求的持续升温。无论是Meta加码自研芯片、加速AI基础设施投入(《扎克伯格的芯片豪赌:Meta 自研 Iris 9 月量产,新高后走向何方?》),还是SK海力士以HBM存储绑定AI需求登陆美股(《SK海力士ADR首秀:AI存储的一场公投》),都在指向同一个事实:这一轮AI资本开支的规模,远超传统银行信贷或企业自有现金流所能覆盖的范围,而这正是贝莱德等大型资管机构私募与基础设施业务的天然土壤。另类资产管理费率通常显著高于传统指数基金,这也解释了为何该板块的规模增速虽不及ETF绝对值庞大,却成为管理层财报电话会上着墨最多的板块。
04 IBIT缩水39%:资金没跑,是价格跌了
财报中最容易被误读的一组数字,来自贝莱德的加密货币ETF业务。以IBIT为主的数字资产产品线,从过去12个月的更长周期看仍累计获得约155亿美元的净流入,并非资金持续大规模撤离[4]。但由于同期比特币市值缩水,导致458亿美元的市场贬值,数字资产总规模仍从796亿美元大幅下滑至488亿美元,同比降幅高达39%[4]。
这组数字揭示了一个容易被'资金流出'叙事掩盖的真相:IBIT规模的萎缩,本质上主要是比特币价格本身的波动,而非投资者对贝莱德加密货币产品信心的动摇。换言之,'加密货币'这条曲线之所以向下,是因为它挂钩的底层资产价格在下跌;而'另类资产'这条曲线之所以向上,是因为私募与基础设施的估值和费率结构相对独立于公开市场的短期波动。两条曲线方向相反,反映的其实是资产类别本身的风险属性差异,而非贝莱德内部资源分配的此消彼长。
05 华尔街为何清一色喊买入
财报公布后,大行评级和目标价出现集体上修。摩根大通将贝莱德评级从'中性'上调至'增持',目标价从1,165美元大幅上调至1,364美元;摩根士丹利给出1,383美元目标价,隐含约26.6%的上涨空间[6]。美银分析师Craig Siegenthaler维持'买入'评级并上调目标价,较收盘价仍隐含可观上涨空间[7]。
截至目前,覆盖贝莱德的分析师中绝大多数给予'买入'评级,鲜有分析师给出'卖出'评级[7]。这种近乎一致的乐观,支撑逻辑并非单一因素,而是ETF现金流、另类资产扩张与利润率改善三条线同时兑现——分析师看重的是贝莱德多元增长引擎的'冗余性':即便某一板块(如加密货币产品)因市场价格波动而承压,整体业务结构仍能保持增长韧性。
06 芬克的下一个赌注:谁才是未来
把这份财报拆开看,贝莱德真正的故事线其实是两条平行叙事的叠加:一条是ETF与另类资产构成的'确定性增长曲线',靠规模效应和费率结构持续推高利润率;另一条是加密货币产品构成的'高波动性曲线',其规模高度依赖比特币等底层资产的价格表现,而非管理层可以直接掌控的经营变量。二者在同一份财报里同时出现,恰恰说明贝莱德的策略并非'押注单一未来',而是用传统指数业务的稳定现金流,去为另类资产和数字资产等高增长、高波动的新战场提供缓冲空间。
这也是本季度财报最值得玩味之处:市场为AUM新高和利润率改善欢呼,分析师集体上调目标价,但IBIT规模同比近腰斩的事实同样真实存在。两条曲线谁能代表贝莱德更长期的增长逻辑,眼下仍难下定论——正如同一周内,PayPal在市值缩水八成后收到530亿美元收购要约所揭示的(《市值缩水八成后,PayPal收到530亿收购要约》),华尔街对'谁是下一个增长引擎'的判断,往往要等更多个季度的数据兑现之后才会尘埃落定。
SOURCES
[1] BlackRock Reports Second Quarter 2026 Diluted EPS (BlackRock Official Press Release)
[2] BlackRock Q2 2026 slides: record flows drive 45.9% margin peak (Investing.com)
[3] BlackRock, Inc. Q2 2026 Earnings (24/7 Wall St.)
[4] BlackRock's Crypto Assets Declined 39% In Second Quarter (Yahoo Finance)
[5] BlackRock Shares Jump After Crushing Quarterly Expectations (Tradingpedia)
[6] BlackRock posted blowout earnings. JPMorgan says the asset management giant is a buy (CNBC)
[7] BlackRock's Multiple Growth Engines Keep Wall Street Firmly Bullish (Benzinga)
[8] BlackRock (BLK) Stock Price & Overview (StockAnalysis.com)
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