DraftKings（DKNG）砍七成盈利指引，豪赌预测市场

01 营收增长不及预期，调整后 EBITDA 由亏转巨亏

DraftKings 美东时间 11 月 5 日收盘后公布三季度财报：总营收 13.29 亿美元，同比增长 16%（去年同期 11.44 亿美元）^[1]，但不及市场一致预期的约 13.9 亿美元^[5]。盈利端恶化更明显：GAAP 净亏损对应基本与摊薄每股亏损 0.94 美元（去年同期为 -0.52 美元），调整后每股亏损 0.53 美元（去年同期为 -0.26 美元），不及市场预期的约 -0.25 美元^[1][5]；调整后 EBITDA 为 -3.169 亿美元，相比去年同期的 -1.265 亿美元进一步恶化^[1]。

分业务看，核心业务并不差：体育博彩净收入 7.836 亿美元，同比增长 31.5%，体育消费交易量（handle）139 亿美元，同比增长 21.9%，体育净收入利润率从去年同期的 5.2% 提升至 5.6%^[1]；iGaming 收入 4.609 亿美元，同比增长 2.1%，增速明显放缓^[1]。用户指标上，月活跃付费用户（MUPs）410 万，同比增长约 13%，单用户月均收入（ARPMUP）109 美元，同比增长约 3 美元^[1]。换句话说，这份财报的"差"主要不是体育博彩或 iGaming 主业失速，而是整体利润被另一条业务线大幅拖累。

02 指引砍七成的真相：不是主业变差，是主动把钱砸向 Predictions

公司把 2026 年调整后 EBITDA 指引从原先的 7-9 亿美元下砍至 1.75-2.75 亿美元，以区间中值计算，降幅约 72%^[1]；同时把全年营收指引从 65-69 亿美元下调至 63.5-65.5 亿美元^[1]。但财报里有一个容易被标题忽略的拆分：剔除新业务 Predictions（预测市场）的投入后，核心业务（体育博彩 + iGaming）2026 年调整后 EBITDA 指引仍为 8.75-9.25 亿美元^[1]，与此前的整体指引区间基本持平，意味着这次下砍几乎全部来自公司主动决定要在 Predictions 上多花的钱，而不是主业盈利能力被削弱。

公司披露，2026 年全年对 Predictions 的调整后 EBITDA 投入将达到 6.5-7 亿美元，其中四季度单季投入就有 1.75-2.25 亿美元^[1]——相当于把原本会计入全年利润的大部分资金，直接转去补贴一个今年初才大规模铺开的新业务。这是一次管理层主动选择的资本配置决定，而不是被动的业绩下修，这个区分决定了该如何评价这份财报：问题不是"公司赚钱能力变差了吗"，而是"这笔新增投入到底值不值"。

03 管理层的赌注：Predictions 回本比目标更快，2027 年投入要砍过半

CEO Jason Robins 在财报电话会上给出了支撑这笔投入的具体数据：2026 年的 Predictions 用户同期群已跑赢公司设定的两年回本目标，实际回本周期约 20 个月，目前已经按年化约 3.5 亿美元毛利润的速度运转^[2]；DKX 交易所上跨经纪、交易所与做市业务的综合费率（take rate）在 9-10 月约为 11.1%^[2]。他还提到，公司在推出短短数月后已成为按总交易量计算的"预测市场交易所行业第三位"^[2]——10 月年化消费者交易量达 101 亿美元，较 7 月增长近 3 倍；10 月年化总交易量达 568 亿美元，较 7 月增长超过 5 倍；年内已有 160 万名用户参与过 Predictions，组合下单（combos）10 月占消费者交易量的 27%，超过 70% 的用户使用过组合下单功能^[2]。

基于这些数据，公司给出 2027 年初始指引：全年营收 73.5-77.5 亿美元（中值对应同比增长约 17%），调整后 EBITDA 8-10 亿美元，其中核心业务单独贡献 11.5-12.5 亿美元，而对 Predictions 的投入将从 2026 年的 6.5-7 亿美元降至 2.5-3.5 亿美元，同期 Predictions 预期贡献收入 6.5-7.5 亿美元^[2]——这意味着管理层预计这项业务明年要从"烧钱扩张"转向"接近自我造血"。Robins 也承认了下行风险：即便最高法院在 2028 年 7 月前裁定体育类预测合约必须关停，他认为凭借向 Pick 6、彩票等非体育类预测产品的交叉销售，该用户同期群仍能在四年内回本^[2]——这是管理层自己给出的压力测试情景，而非外部机构的独立验证。

04 股价单日跌 21%，但华尔街几乎没人喊卖

消息公布后，DraftKings 股价从 11 月 5 日收盘的 23.52 美元跌至 11 月 6 日收盘的 18.51 美元，单日跌幅 21.3%^[3]，对应市值约 92.2 亿美元^[3]。财报后，美银将目标价从 27 美元下调至 23 美元，BMO Capital 从 50 美元大幅下调至 26 美元^[4]，这是两份明确在财报公布之后给出的新调整；Truist（目标价 26 美元）与 Stifel（目标价 32 美元）则分别在财报前两周（10 月 19 日）和前十天（10 月 26 日）就已经因担心 Predictions 投入加码而下调过目标价，财报后两家只是重申了原有判断，并非新的下调^[10][11][4]。但无论是财报后新下调、还是财报前已下调财报后予以重申，这几家大行的评级都维持"买入"（Buy）不变^[4][10][11]，说明华尔街主流观点认为这更多是对投入节奏与短期利润的重新建模，而非对公司基本面或长期前景的根本性看空。

资产负债表上，截至 9 月 30 日，公司账面现金及等价物 11.01 亿美元，未偿还本金债务约合 22.4 亿美元（其中可转债 9.42 亿美元、两笔定期贷款合计约 12.9 亿美元），循环信贷额度下尚有 7.38 亿美元可用^[6]；同时，公司在今年前三季度仍花费约 1.54 亿美元回购股票^[6]。一边向一个尚未盈利的新业务砸入 6.5-7 亿美元，一边继续拿出真金白银回购股票，这本身就是一个值得投资者持续追问的资本配置取舍。

05 监管的灰色地带：预测市场的管辖权官司还没有终局

Predictions 于 2025 年 12 月正式推出，是在 CFTC（商品期货交易委员会）注册、可交易真实世界事件结果的"事件合约"产品，目前已覆盖美国 38 个州，并运行在公司自建的交易所 DKeX 上^[7]。但整个预测市场行业眼下仍卷入一场尚无定论的管辖权官司：新泽西州已于 2026 年 9 月向美国最高法院提交申请，要求裁定各州是否有权依据自身博彩法规管辖预测市场的体育类合约；此前，第三巡回上诉法院在今年 4 月以 2-1 裁定支持预测市场一方（禁止新泽西州对其采取执法行动），而第六巡回上诉法院在 9 月的裁决则认定俄亥俄州、田纳西州有权监管同类产品，两份裁决相互矛盾，外部法律观察者预计若最高法院受理此案，最快可能在 2027 年夏天前后给出裁决^[8]。

与此同时，参议员 Elizabeth Warren 近期多次公开质疑 CFTC 对预测市场与加密资产监管力度不足，并推动政府问责局（GAO）调查 CFTC 的人员削减问题，但截至目前，相关公开声明均未点名 DraftKings 或其 Predictions 产品，也没有任何已公开的信函、传票或调查直接针对该公司^[9]。Robins 在电话会上表示，公司"与 CFTC 一直保持良好关系"，预计监管动向"不会对公司造成影响"，并提到此前已主动退出犹他州市场，"在所有相关诉讼中都成功保持了局外身份"^[2]——这意味着目前的法律风险更多是行业层面的不确定性，而非公司特有的合规危机，但其最终走向仍将直接决定 Predictions 这笔投入能否如管理层所愿在 2027 年转向盈利。