英特尔（INTC）获摩根大通上调至中性评级、盘前涨超 4%，但服务器 CPU 份额两年内从 77% 跌至 53%

升级细节：摩根大通为什么现在转为中性

摩根大通分析师 Harlan Sur 在 10 月 19 日发布的研究报告中，将英特尔评级从减持（Underweight）上调至中性（Neutral），目标价维持 85 美元不变；报告给出的理由是，自 Lip-Bu Tan 就任 CEO 以来，英特尔在客户端与数据中心计算业务上的执行力与竞争力出现改善，同时制造工艺良率、可制造性、代工工艺与设计规则兼容性、先进封装等环节均取得进展。^[1][2]

值得注意的是，这次升级并未上调目标价——英特尔周五收盘价 89.85 美元已经高于摩根大通 85 美元的目标价，意味着报告的核心判断是风险回报比变得更加平衡，而不是业务基本面出现根本性反转；多家财经媒体援引同一份报告称，这更接近于"估值已经消化了足够多坏消息"的结论，而非明确的买入信号。^[1][2]

升级前一天：台积电给英特尔先进封装业务浇了一盆冷水

10 月 15 日台积电三季度财报电话会议上，摩根士丹利分析师 Charlie Chan 提问台积电是否会为那些从英特尔 EMIB-T 先进封装业务拿不到足够产能的客户提供 CoWoS 产能作为备选；台积电董事长兼 CEO 魏哲家回应称，公司的首要原则是确保客户产品能顺利推向市场，并强调"目前 CoWoS 仍是我们客户的第一选择"，但未直接承诺会接盘英特尔的客户。^[4]

当天英特尔股价收跌 5.79% 至 89.85 美元，同期 AMD 下跌 5.95%、Arm 下跌 6.94%，带动整个半导体板块走弱；英特尔此前已将先进封装业务视为代工复兴计划的重要组成部分，CFO Dave Zinsner 曾表示该业务收入将从 2027 年下半年开始放量、毛利率约 40%，台积电 CEO 的表态被市场解读为对这一业务竞争力的间接质疑。^[3][4]

升级报告里也写了没解决的问题：份额仍在流失

摩根大通在同一份报告中测算，英特尔的服务器 x86 CPU 市场份额已从此前的 77% 降至 53%，PC CPU 市场份额从 81% 降至 68%；英特尔管理层自己也预计服务器 CPU 份额未来几个季度还会继续下滑。^[2]

英特尔对外代工业务的规模仍然很小：2026 年上半年年化收入约 10 亿美元，而台积电同期年化收入约 1500 亿美元，两者相差约 150 倍；这也是为什么尽管英特尔股价今年以来一度累计上涨约 143%，但较 6 月 30 日 142.35 美元的 52 周高点已回撤约 36.9%。^[2][6]

公司自身的指引与下一个验证窗口

英特尔 7 月 23 日发布的二季度财报显示，营收 161.3 亿美元、同比增长约 25%，非 GAAP 每股收益 0.42 美元，远超市场普遍预期的 0.21 美元；但受重组及其他一次性项目影响，GAAP 口径每股亏损 2.16 美元。^[9] CEO Lip-Bu Tan 在财报中表示，这是公司十五年来最强劲的营收增长，CFO Dave Zinsner 则表示将加大设备、洁净室与基板方面的投资，以支撑产品与代工两端的增长。^[8]

公司给出的三季度指引为：营收 158 亿至 168 亿美元，非 GAAP 每股收益 0.38 美元；英特尔已确认将于 10 月 29 日美股盘后发布三季度实际业绩并召开财报电话会议，这将是检验摩根大通"执行力改善"判断能否持续兑现的下一个节点。^[7][8]

另外，CEO Lip-Bu Tan 本人 8 月 11 日以每股 95 美元均价增持 10.5263 万股，耗资约 1000 万美元，持仓增至约 131.47 万股，交易发生在他接任后公司股价仍大幅波动的阶段，一定程度上代表管理层自身对执行改善的信心。^[5]

接下来要盯住什么

首先要看服务器 CPU 与 PC CPU 市场份额是否按摩根大通的预测继续下滑，还是在未来一两个季度出现企稳迹象，这直接关系到英特尔核心业务的定价权。^[2]

其次是外部代工业务的年化收入能否在 2026 年下半年明显放量，这是决定英特尔估值能否从单纯的芯片设计厂商向"设计加代工"双重身份重新定价的关键变量，目前约 10 亿美元的年化规模与台积电相比仍差距悬殊。^[2]

最后，10 月 29 日的三季度财报实际数字、管理层对四季度的展望措辞，以及台积电与英特尔在先进封装客户争夺上是否出现进一步表态，都将是接下来几周需要持续确认的信息。^[7][8][4]