英特尔（INTC）四季度指引腰斩，股价创 1974 年来最大单日跌幅

01 三季度全面向好，四季度指引却砸穿地板

英特尔（NASDAQ: INTC，以下简称「英特尔」）美东时间 10 月 29 日收盘后公布 2026 年三季度业绩：总营收 165 亿美元，同比增长 21%^[1]；非 GAAP 每股盈利 0.52 美元，较去年同期的 0.23 美元增长 126%；GAAP 每股盈利 0.60 美元，同比下降 33%（上年同期 0.90 美元^[1]，主要因上年同期含出售 Altera 少数股权约 55 亿美元的一次性税前收益^[16]）；GAAP/非 GAAP 毛利率分别为 43.0%、44.1%，均同比提升逾 4 个百分点^[1]。分部表现同样强劲：数据中心与 AI 业务（DCAI）营收 73 亿美元，同比增长 78%，CEO Lip-Bu Tan 称这是该业务十五年来最强的收入增速^[1][2]；代工业务营收 67 亿美元，同比增长 58%，其中外部客户代工收入 4.11 亿美元，环比增加 1.18 亿美元^[2]；唯一下滑的是客户计算与物理 AI 业务（CCPG），营收 81 亿美元，同比下降 5%^[1]。三季度末现金及短期投资合计 540.05 亿美元^[1]。

真正引发暴跌的是公司给出的四季度指引：营收区间 150-160 亿美元，中值较市场一致预期的 171.0 亿美元低约 9%^[1][14]；非 GAAP 每股盈利指引仅 0.25 美元，不仅较市场一致预期的 0.44 美元低约 43%，更较三季度实际的 0.52 美元近乎腰斩（降幅约 52%），GAAP 每股盈利指引更只剩 0.10 美元^[1][14]；非 GAAP 毛利率指引也从三季度的 44.1% 骤降至 38.0%^[1]。消息公布后的下一个交易日，英特尔股价从 10 月 29 日收盘的 92.07 美元跌至 10 月 30 日收盘的 65.76 美元，单日下跌 28.58%^[3]；按 Yahoo Finance 基于 Norgate Data、回溯至 1973 年 5 月的历史收盘价计算，这是英特尔自 1974 年以来最大的单日跌幅，仅次于 1974 年 7 月 5 日下跌近 30% 的历史纪录^[10]。以当日收盘市值 3491.9 亿美元反推，前一交易日市值约 4891 亿美元，单日蒸发约 1400 亿美元^[3]。

02 两大额外冲击：以色列 Fab 28 爆炸与 PC 内存紧缺

四季度指引骤降背后，有两个非经常性因素在叠加。第一个是 10 月中旬英特尔以色列基拉特甘 Fab 28 晶圆厂发生爆炸事故，造成两名员工死亡；CFO Dave Zinsner 在电话会上表示，工厂「已经停产约两周，我们预计将在本周末前重启生产」，并首次量化了财务冲击：「目前的测算是，四季度收入影响约 3 亿美元，一季度可能有类似的影响」，即两个季度合计约 6 亿美元的收入冲击，外加四季度毛利率约 200 个基点的拖累^[2]。第二个因素是 PC 市场的内存价格与供给紧张：CEO Tan 在电话会上称「最近几周，客户已经开始基于内存价格和供应情况，向我们发出 PC 市场放缓的信号」，CFO Zinsner 则表示「在内存供应改善、价格开始正常化之前，我们不预期会出现持续的复苏」^[2]。

华尔街对这一冲击的解读更为悲观。瑞银（UBS）分析师在下调目标价的报告中直言「四季度 PC 出货量预计环比下滑 25%-30%」，且「内存定价与供给看不到缓解的迹象」^[4]；伯恩斯坦（Bernstein）分析师 Stacy Rasgon 称这是他「过去至少 20 年里见过最差的一个 PC 三季度」，并指出英特尔「即便已经进入这轮周期一年，产能结构依然是 PC 产能过剩、服务器产能不足」^[4]；美银（BofA）分析师 Vivek Arya 则从供给端指出，「数据中心 CPU 面临紧张的供给（基板）环境，且产品尚未具备技术竞争力」^[4]——三者合力描绘出一幅「需求端放缓、供给端又跟不上」的双重困境。

03 真正的矛盾：2027 注定是「投资年」，而非自由现金流年

比四季度指引更值得投资者消化的，是管理层对 2027 年的定调。CFO Zinsner 在回应分析师提问时坦言：「明年会是那种好几件事同时发生的年份……我不认为那会是一个我们能看到正自由现金流的年份」^[2]。这不是空话——英特尔 2026 年全年的资本开支（gross capex）目标仍是 200 亿美元^[2]，而按同一 gross capex 口径，前九个月资本开支（含现金流量表投资活动与融资活动两部分的物业、厂房及设备购置，合计 118.34 亿美元）已用去过半^[1]，这意味着按本刊物自算，四季度单季资本开支将跳升至约 82 亿美元，接近三季度单季 42.19 亿美元的 2 倍^[1][2]；Zinsner 同时表示「我们预计 2027 年的资本开支将大幅走高」^[2]。换句话说，英特尔正在用更重的资本开支去换取 18A/14A 制程与服务器份额的长期回报，但 2027 年很可能是一个利润表和现金流表都更难看的过渡年。

支撑这场重投资的，是制程与客户端两条进展：CFO Zinsner 披露，18A 制程的单位成本自今年一季度以来已下降约 40%^[2]；首款 18A 服务器产品 Clearwater Forest 已开始量产出货，CEO Tan 称其「2027 年的需求非常可观」^[2]。10 月 27 日，英特尔与甲骨文宣布多年期合作，将在 Oracle 云基础设施（OCI）上扩展至代号 Diamond Rapids 的下一代至强处理器，面向企业与智能体 AI 推理场景^[9]。Tan 在电话会上给出了一个更宏大的叙事：「服务器 CPU 的总可寻址市场，主要由智能体工作负载驱动，未来五年有望从目前的 400 亿美元增长多达五倍，达到逾 2000 亿美元」^[2]——这正是华尔街愿不愿意为 2027 年的巨额资本开支买单的关键假设。

04 华尔街目标价全线下砍，多空分歧越来越大

财报后 24 小时内，至少十家机构下调了对英特尔的评级或目标价，呈现「目标价普降、评级两极分化」的格局。直接下调评级的一方包括：美银从买入降至中性，目标价从 145 美元砍至 100 美元^[4][5]；DA Davidson 从买入降至中性，目标价从 100 美元砍至 70 美元^[6]；Seaport Research 将评级从买入降至中性，分析师 Jay Goldberg 直言英特尔「显然存在规划与产能问题，必须先解决」，「在管理层理顺这些问题之前，没有理由持有这只股票」^[11]。维持评级不变但继续砍目标价的一方包括：瑞银 100→80 美元^[4]、伯恩斯坦 110→75 美元^[4]、富国银行 120→80 美元^[4]、巴克莱 100→75 美元^[4]、高盛从 150 美元（今年 6 月 25 日首次覆盖时给出的目标价）降至 100 美元^[7][15]、摩根大通从 85 美元降至 80 美元^[13]。

少数仍看多的机构中，KeyBanc 最坚定：分析师 John Vinh 维持「增持」评级，目标价从 155 美元降至 140 美元，仍较财报后股价有逾一倍上行空间；他认为抛售「相当过度」，「这里存在买入机会」，因为问题是暂时性的^[11][12]。多空分歧的本质，是在押注同一组事实的不同解读：产能错配与 PC 需求放缓是「管理层执行力问题，需要时间证明」，还是「制程与 AI 服务器需求的结构性拐点被错杀」。

05 美国政府的特殊角色：既是股东，也是政策制定者

这场暴跌还牵动着一个在标普 500 公司里极为罕见的股东——美国政府。2025 年 8 月，美国商务部通过将原本的 CHIPS 法案拨款转换为股权，以每股 20.47 美元的成本价获得英特尔 4.333 亿股、约 9.9% 的股权，总成本约 89 亿美元^[8]。按 10 月 29 日收盘价 92.07 美元计算，这笔持仓的账面价值约为 399 亿美元；10 月 30 日收盘价跌至 65.76 美元后，账面价值降至约 285 亿美元，单日缩水超过 110 亿美元^[8]。即便如此，这笔持仓目前仍是成本的 3 倍以上，远未转为亏损^[8]。

这带来一重微妙的张力：美国政府既是英特尔的重要股东^[8]，理论上希望股价上涨；但它同时也是制定关税、出口管制与芯片补贴等政策的主体，这些政策同时影响英特尔及其竞争对手和客户。市场尚未就此形成一致判断——它既可能是隐性的「国家安全叙事」托底，也可能让资本开支与产能决策掺入政治变量，让本已复杂的产能错配问题更难纯粹按商业逻辑解决。

06 接下来看什么

对投资者而言，接下来几个月有几个可以验证的具体信号：以色列 Fab 28 能否如期于 10 月最后一周完全复产，一季度约 3 亿美元的收入冲击是否如 CFO 所说如期出现^[2]；PC 内存价格与供给能否在 2027 年上半年前实质性缓解^[2][4]；2027 年资本开支与自由现金流路径能否给出更明确的时间表^[2]；18A/14A 良率与外部代工收入（目前仅 4.11 亿美元）能否延续改善速度，兑现服务器 CPU 五倍 TAM 的长期叙事^[2]；以及美国政府这笔近 10% 股权，会否进一步放大英特尔资本决策的政治变量^[8]。