美伊协议后：花旗下调油价预测，黄金为何反而三连涨？

美伊冲突降级的预期，正在大宗商品市场内部产生方向相反的两种定价。一方面，随着霍尔木兹海峡有望恢复通行，原油价格大幅回落，并促使部分机构下调油价预测；另一方面，金价并未因地缘风险降温而走弱，反而连续三个交易日上涨。这一"油跌、金涨"的组合，成为协议公布后市场关注的焦点之一。

花旗下调了哪些数字

在油价回落的背景下，花旗（Citi）于周一调整了对布伦特原油的预测。据 Kitco 援引路透社报道，花旗将 2026 年第三季度和第四季度的布伦特原油均价预测分别下调至每桶 75 美元和 70 美元；同时将 2027 年的均价预测从每桶 80 美元下调至 65 美元，相当于转向了此前设定的偏空情景^[Kitco]。

花旗在报告中说明了其新的基准假设。该行表示，新基准情景被赋予约 60% 的概率，前提是美伊谅解备忘录（MoU）得以签署，且后续谈判最终能让霍尔木兹海峡的原油流量在 7 月中下旬前恢复到大体正常的水平^[Kitco]。换言之，这一预测下调是建立在"协议落实、航道恢复"这一条件之上的。

油价：跌至两个月低点

预测下调的直接背景，是油价本身的回落。据美国有线电视新闻网（CNBC），在美伊协议带动下，布伦特原油跌至约每桶 83 美元，为约两个月以来的低点^[CNBC]。

这一回落的逻辑，落点在供给端的担忧缓解：

• 霍尔木兹海峡是全球约五分之一原油供应的必经通道，此前的封锁一度令通过该海峡的原油运输大幅减少；
• 协议带来的"航道恢复"预期，降低了市场对供应中断的担忧；
• 供应担忧的缓解，被市场视为压低油价、并进而缓解通胀压力的因素。

需要说明的是，上述为协议公布后的即时反应，油价能否持续回落，仍取决于协议的正式签署与后续落实。

黄金：地缘风险降温，金价为何还在涨

与油价回落形成对照的，是黄金的表现。按常规理解，地缘风险降温通常意味着避险需求减弱，对金价不利；但实际行情走向相反。据 TradingEconomics 数据，现货黄金涨至每盎司约 4,338.90 美元，单日上涨约 2.77%，为连续第三个交易日上涨^{[TradingEconomics]}。

市场对这一现象的主流解释，并不在避险，而在利率与通胀预期。其逻辑链条大致是：

• 黄金本身不生息，其持有成本与实际利率（名义利率减去通胀预期）高度相关；
• 此前油价飙升曾推高通胀，并强化了市场对美联储维持高利率、甚至加息的预期，这对金价构成压制；
• 如今油价回落、通胀压力边际缓解，降低了"加息"情景的概率，从而减轻了对金价的压制。

也就是说，在这一轮行情中，"油价回落→通胀预期下降→利率压力缓解"这条路径对金价的支撑，被市场视为盖过了"地缘风险降温→避险需求减弱"的影响。这是一种解读，而非定论，金价的后续走势仍受多重因素影响。

霍尔木兹海峡与协议的时间表

无论是油价预测还是大宗商品的整体定价，都绕不开协议本身的进度与不确定性。据 TechTimes，霍尔木兹海峡此前经历了长达 107 天的封锁，原油运输一度大幅下降；根据协议，海峡将重新开放，但物理层面的完全正常化仍需时间——五角大楼内部估计，完整的扫雷作业最长可能需要约六个月^[TechTimes]。

时间表方面，据多家媒体，美国总统特朗普周一表示，美伊已签署谅解备忘录（MoU），协议计划于 6 月 19 日在瑞士日内瓦正式签署，并将开启一段为期 60 天的正式谈判期，其间将处理伊朗铀浓缩限制、制裁解除范围等核心问题^[Bloomberg]。

需要保留的变量

把上述行情简单线性外推，仍有几点需要保留。其一，花旗的油价预测明确建立在"协议签署、航道恢复"的条件之上，而 60 天的谈判窗口意味着结果仍存在反复的可能；谈判若破裂，海峡局势与油价的回落都可能逆转。其二，物理层面的航道正常化（包括扫雷）所需时间，与市场的预期之间可能存在落差。其三，金价同时受美元、实际利率、央行购金等多重因素影响，单一的"通胀预期缓解"逻辑并不足以解释其全部走势。本文仅梳理机构观点与公开数据，不构成对原油、黄金或任何资产的判断或建议。

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