新氧（SY）二季度收入创新高：65家医美中心能否跨过盈利拐点？

三句话看懂

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新氧（So-Young，SY）第二季度总收入同比增长 33.4% 至 5.052 亿元人民币，医美治疗服务收入增长 129.5%，推动季度收入创历史新高。^[1][2]

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市场在意的是，直营医美中心正把新氧从线上信息平台改造成重资产服务网络，但成本增长快于收入且公司仍然亏损。^[1][3]

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接下来要确认第三季度治疗服务收入指引能否兑现、成熟门店的现金流改善能否覆盖扩店投入，以及传统信息业务下滑是否趋稳。^[1][4]

二季度增长由什么驱动？

新氧截至 6 月 30 日的第二季度总收入为 5.052 亿元人民币，较上年同期 3.787 亿元增长 33.4%。其中医美治疗服务收入达到 3.314 亿元，同比增长 129.5%，超过公司此前指引上端，成为增长的主要来源。^[1][2]

增长并非来自所有业务同步复苏。信息及预约服务收入同比下降 35.0% 至 8790 万元，医疗产品销售及维护收入下降 2.8% 至 7390 万元，其他服务收入下降 48.2% 至 1200 万元。换言之，线下治疗服务的扩张掩盖了原有平台与部分配套业务的收缩。^[1]

经营数据与收入方向一致：季度核验到店人次约 16.52 万，同比增长 145%；核验治疗次数超过 36.23 万，同比增长 134%。截至期末，过去十二个月至少到店一次的活跃用户超过 25.53 万，同比增长 154%。^[1][3]

65 家中心能否形成规模经济？

截至 6 月底，新氧在 18 个城市拥有 65 家已全面运营的品牌医美中心，其中 63 家直营、2 家加盟。公司称 47 家中心在季度内实现门店层面盈利，51 家产生正的季度门店经营现金流；但这些指标来自内部管理账，并排除了中后台经营支出，不能等同于合并报表利润或经营现金流。^[1]

同店销售额同比增长 52%，明显高于上年同期 14% 的增速，说明成熟门店除了新增网点之外也贡献了扩张。核心会员季度净增超过 1.5 万人、环比约增 24%，其贡献治疗服务收入超过 80%，季度复购率接近 70%；高复购若能持续，有助于降低获客成本并提高设备和医护人员利用率。^[1]

不过，门店扩张会把租金、人员、医疗合规和营运资金需求前置。投资者应把门店层面盈利与总部费用、营销投入、开店成本放在一起看，避免把局部单位经济模型直接外推为公司整体盈利。

收入创新高为何仍然亏损？

季度收入成本同比增长 53.0% 至 2.824 亿元，快于 33.4% 的收入增速，反映治疗服务占比提升同时带来更高直接履约成本。按披露数字计算，整体毛利润约 2.229 亿元，较上年同期约 1.942 亿元增加，但整体毛利率从约 51.3% 降至约 44.1%。^[1]

总经营费用同比增长 10.4% 至 2.665 亿元，其中销售及营销费用增长 16.8% 至 1.535 亿元，管理费用增长 12.5% 至 8860 万元，研发费用下降 21.7% 至 2440 万元。收入增速超过费用增速有利于经营杠杆，但毛利率下降抵消了部分改善。^[1]

归属于公司的净亏损为 2270 万元，较上年同期 3600 万元收窄 37.0%；非 GAAP 净亏损为 2100 万元，上年同期为 3050 万元。亏损收窄说明规模效应开始显现，却尚未证明商业模式已跨过持续盈利拐点。^[1][3]

现金与业务结构透露什么风险？

截至 6 月 30 日，公司现金及现金等价物、受限现金、定期存款与短期投资合计 8.482 亿元人民币，低于 2025 年末的 9.364 亿元。静态减少约 8820 万元不等于全部用于扩店，但提醒市场：收入快速增长必须最终转化为合并口径现金流，才能降低对存量流动性的消耗。^[1]

业务结构也在发生根本变化。治疗服务收入占总收入约 65.6%，而上年同期约 38.1%；这项占比由披露数字计算得出。新氧因此越来越像线下医疗服务运营商，而不是轻资产流量平台，其估值应更多参考门店成熟期、医疗质量、复购和资本回报。^[1]

传统信息及预约收入下降则是另一条传导链：服务商订阅减少会削弱高毛利平台收入，迫使线下业务承担更多增长任务。若门店扩张速度高于成熟速度，收入可以增长，现金和利润却可能继续承压。

第三季度应验证哪些指标？

公司预计第三季度医美治疗服务收入为 3.52 亿至 3.62 亿元人民币，同比增长 91.7% 至 97.2%。以二季度 3.314 亿元为基准，区间意味着环比约增长 6.2% 至 9.2%；这是基于公司数据的简单计算，仍受需求、开店节奏和季节性影响。^[1][4]

第一要核对治疗服务收入是否进入指引区间，并观察同店增长与新增中心各自贡献。第二要看 47 家盈利中心和 51 家正现金流中心的数量能否继续增加，同时确认公司合并经营现金流是否改善。第三要跟踪信息及预约服务的降幅，判断传统平台业务是在主动收缩还是竞争力继续弱化。^[1]

若成熟中心增加、复购保持稳定、毛利率止跌且现金消耗收窄，市场会更有依据把本季增长视为可复制的线下网络效应。若增长仍主要依赖持续开店和营销，而门店口径改善无法传递到合并利润，新高收入就不足以单独证明资本回报改善。^[1][3]

SOURCES

1. [1] 新氧 IR：2026 年第二季度未经审计财务业绩
2. [2] Reuters Brief：新氧第二季度收入 5.05228 亿元人民币
3. [3] Quartr：新氧 2026 年第二季度业绩摘要
4. [4] SEC：新氧 2026 年 8 月 31 日 Form 6-K

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