01 数字有多亮眼:营收61%暴增,EPS暴打预期32%

Reddit刚刚交出一份足以让大多数科技公司艳羡的成绩单。2026财年第二季度营收达8.05亿美元,同比增长61%,大幅超过市场预期的7.30亿至7.31亿美元区间^[2];每股收益1.25美元,不仅超出0.95美元的预期约32%,同比也大幅增长^[2]。这样的增速,即便放在AI浪潮下估值飞涨的整个科技板块里,也称得上头部水平。

更关键的是,公司没有把这份超预期归为一次性因素,而是选择在指引上继续加码。三季度营收指引给到8.6亿至8.7亿美元,远高于市场此前预估的8.28亿至8.29亿美元;调整后EBITDA指引3.85亿至3.95亿美元,同样高于市场预期的3.69亿美元^[3]。换句话说,管理层用真金白银的指引告诉市场:接下来的增长不是运气,而是可持续的趋势。

从任何一份传统财报剧本看,这都应该是一次值得庆祝的发布——收入、利润、指引三线全面超预期,通常意味着股价应声上涨。但资本市场给出的反馈,却是截然相反的剧本。

02 股价为何逆势重挫?创IPO以来最大单日跌幅

7月31日,Reddit股价盘中一度暴跌超20%,收盘跌幅收窄至21%-22.8%区间,报约137美元,创下公司2024年IPO以来最大单日跌幅^[1]。这意味着,一份"教科书级"的超预期财报,换来的却是投资者用脚投票式的抛售。

这并非孤例。就在同一周,苹果、Meta、亚马逊三家科技巨头也相继交出超预期财报,却同样遭遇股价大跌——《库克谢幕之战:营收利润双超,苹果为何仍暴跌7%?》、《营收增28%现金流却蒸发91%,Meta为何暴跌近10%?》与《两日暴涨13%,亚马逊为何自由现金流先转负76亿?》三篇稿件记录的,都是同一种市场情绪:当估值已经充分计入乐观预期,财报本身的"超预期"反而成了兑现卖点的信号。

Reddit的特殊之处在于,它的抛售并非源于宏观情绪的简单传染,而是财报里藏着一个具体、可量化、且指向未来不确定性的隐患——用户增长的引擎,出现了裂缝。

03 美国日活环比降30万:Google转介流量'时好时坏'

财报细节显示,Reddit美国日均活跃用户数(DAUq)从第一季度的5350万降至第二季度的5320万,环比减少约30万^[4]。与此同时,全球日活跃用户数同比增长18%至1.303亿^[4]——一升一降之间,市场读出的信号是:Reddit增长最赚钱、最核心的美国市场,正在失速。

CEO Steve Huffman在致股东信中并未回避这一点,直接承认Google搜索转介流量'时好时坏'(choppy),且这种波动在二季度后段更为明显,是美国日活下滑的主要归因^[2]。这句坦白的分量不容小觑——Reddit近年来的用户增长,很大程度上依赖于Google搜索结果页对Reddit内容的高频引用与跳转,一旦Google算法调整、搜索排名规则变化,Reddit的流量入口就可能瞬间收窄。

换言之,Reddit虽然拥有独立的产品和内容生态,但用户获取的'水龙头'却部分掌握在Google手中。这种结构性依赖,正是市场愿意为一份超预期财报打折的核心原因。

04 分析师分歧空前:目标价从约143美元到约275美元不等

财报公布后,华尔街的反应出现罕见的两极分化。七家券商下调了Reddit目标价,其中Wells Fargo将目标价从187美元大幅下调至约143美元^[1],直指Google流量的不确定性侵蚀了估值的确定性溢价。

但与此同时,B. Riley与Truist却逆势上调目标价,分别给到270美元与约275美元^[1]——这一价位几乎是Wells Fargo下调后目标价的近两倍。分歧的核心,在于对Reddit'去Google化'能力的判断不同:悲观者认为搜索流量波动是结构性风险,乐观者则认为Reddit的用户参与度、内容独特性与AI数据资产,足以支撑其穿越单一渠道的波动周期。

这种目标价从约143美元到约275美元的巨大区间,本身就说明市场尚未对Reddit的'命脉'归属达成共识——这恰恰是本轮暴跌的深层注脚。

05 Google数据授权谈判暗战:6000万到5.5亿美元的想象空间

除了搜索流量,Reddit与Google之间还有另一条更隐秘却更具想象力的线索:数据授权协议。2024年2月,双方签订了一份价值约6000万美元/年的AI数据授权协议,允许Google将Reddit内容用于训练和优化其AI产品^[5]。但据报道,这份协议的续约谈判目前陷入僵局,Reddit甚至考虑限制Google对其内容的访问权限,以此作为争取更高报价的筹码^[5]。

Wells Fargo测算,如果Reddit能够与Google、OpenAI等AI公司重新谈判数据授权条款,合并年化收入可能从目前约1.3亿美元的运行速率翻两番以上,升至约5.5亿美元^[6]。作为佐证,二季度Reddit'其他收入'(包含数据授权收入)已实现同比明显增长^[6],显示这块业务的增长曲线已经开始兑现。

一边是搜索流量的依赖症,一边是数据授权的议价权——Reddit与Google的关系,正在从单纯的"流量供给方"演变为一场更复杂的相互博弈。谁能在这场博弈中占据主动,直接决定了Reddit估值故事的下一章怎么写。

06 增长命脉的隐忧:Reddit能否摆脱对Google的依赖

回到最初的问题:一份营收暴增61%、EPS暴打预期32%、指引全线上调的财报,为什么换来了IPO以来最惨烈的单日抛售?答案或许在于,市场对Reddit的定价逻辑正在发生变化——过去投资者为'增长确定性'买单,如今他们开始为'增长来源的可控性'打折。

美国日活环比减少30万,是一个具体的数字,却承载着一个抽象却致命的问题:如果Google算法的一次调整就能让Reddit的核心市场用户数掉头向下,那么这家公司真正拥有多少定价权?数据授权谈判中5.5亿美元的想象空间固然诱人,但它同样建立在Reddit能否在与Google的博弈中争取到更有利条件的前提之上。

短期来看,财报数字证明了Reddit的商业化能力正在加速兑现;但中长期来看,只要美国日活的波动仍与Google流量高度同步,资本市场就很难给出一个不打折扣的估值。Reddit的增长故事足够精彩,但故事的下一个转折点,可能并不完全由Reddit自己书写。