高盛（GS）三季度净利润大涨 29%，每股收益超预期三成，股票融资收入暴涨 96% 撑起历史第二高营收季，索罗门提醒没人知道 AI 融资热能撑多久

01 三季度数字：净利润大涨 29%，史上第二高营收季

美东时间 2026 年 10 月 13 日早盘前，高盛集团公布三季度业绩：净营收 186.79 亿美元，同比增长 23%（去年同期 151.84 亿美元），是公司历史上第二高的单季净营收^[1]。净利润 52.94 亿美元，同比增长 29%（去年同期 40.98 亿美元）；稀释每股收益 17.01 美元，同比增长 39%（去年同期 12.25 美元）^[1]。按 LSEG 汇总的市场一致预期，分析师此前预计每股收益约为 13.02 美元，高盛本次超出预期约三成^[3]——需要说明的是，不同数据商统计口径存在差异，MarketBeat 当时汇总的共识预期为 12.86 美元，两者方向一致但具体数值略有不同^[4]。年化股本回报率（ROE）为 18.7%，前九个月累计 ROE 为 20.7%；公司在财报中特别说明，当季计入的对高盛慈善基金（Goldman Sachs Gives）捐赠金额明显高于往常，计入其他费用，拖累了当季利润率，但具体金额未披露^[1]。

消息公布后，高盛股价盘前一度上涨 3.3%–4.1%^[6]，但当天大盘同时受到油价冲高、存储芯片股重挫等因素扰动，高盛股价尾盘涨幅持续收窄，最终收于 891.91 美元，较前一交易日下跌 0.23%（跌 2.04 美元），相当于把盘前的全部涨幅都还了回去^[5]。截至发稿，26 位覆盖分析师给出的平均评级为「持有」，平均 12 个月目标价 1054.38 美元，较当前股价仍有约 18% 的隐含上行空间^[5]。

02 发动机换了：股票业务暴涨 72%，融资收入几乎翻倍

拆开收入结构看，这份超预期财报的驱动力高度集中在一个板块。投资银行与市场业务（Global Banking & Markets）里，股票业务（Equities）营收 64.41 亿美元，同比暴涨 72%，是公司历史上第二高的股票业务单季营收，仅次于上一季度刚创下的纪录^[1][8]。细拆来看，股票融资（Equities financing，即向对冲基金、资管机构提供的主经纪融资与投资组合融资业务）收入 33.65 亿美元，同比暴涨 96%；股票交易撮合（Equities intermediation）收入 30.76 亿美元，同比增长 52%^[1]。相比之下，固定收益、外汇与商品业务（FICC）营收 34.71 亿美元，同比下滑 1%^[1]——这是一个值得注意的反差：公司整体营收创出历史次高，但传统上被视为更分散、更稳定的 FICC 业务其实原地踏步甚至略有萎缩，全部增量几乎都来自对市场情绪和客户杠杆更敏感的股票融资业务。

投资银行费用（Investment Banking）总营收 32.24 亿美元，同比增长 21%；其中咨询业务（Advisory）收入 16.54 亿美元，同比增长 18%，创单季纪录；股票承销收入 6.66 亿美元，同比增长 43%；债券承销收入 9.04 亿美元，同比增长 15%^[1]。资产与财富管理业务（Asset & Wealth Management）营收 50.51 亿美元，同比增长 14%，管理资产规模（AUS）达到 4.097 万亿美元^[1]——这部分业务增长稳健，但体量和增速都明显跟不上股票融资业务的爆发。公司当季信贷损失拨备为 3.68 亿美元，同比增长 9%^[1]。CFO Denis Coleman 在财报电话会上对股票融资暴涨的解释是：「股票融资收入同比增长 96% 并创下纪录，主要由平均主经纪账户余额走高、以及亚洲地区活跃交易驱动」^[2]。

03 谁在为这笔融资热买单：SK 海力士 265 亿美元上市案例

股票承销收入同比大涨 43%，背后有具体案例支撑：2026 年 7 月，韩国存储芯片厂商 SK 海力士在纳斯达克完成规模 265 亿美元的美国存托凭证（ADS）发行，每份定价 149 美元，由美国银行、花旗、高盛与摩根大通联合承销，认购倍数超过 7 倍、订单规模约 1715 亿美元，是外国公司在美国市场规模最大的一次上市融资^[7][9]，时间点正好落在高盛三季度（7–9 月）报告期内。这类大型资本市场交易，正是股票承销和股票融资业务收入能够同时走高的现实案例——存储芯片行业在 AI 需求拉动下密集融资扩产，而高盛是这轮资本运作的核心中介之一。

这也解释了为什么股票业务的增长「质感」与传统投行费用不同：咨询、承销这类投行费用是一次性、项目制的收入，而股票融资收入的本质，是高盛把自己的资产负债表借给对冲基金和资管机构用于杠杆交易、按余额和期限持续收取利息与融资费——规模越大、客户杠杆用得越足，这部分收入就越高，但也意味着这部分收入对市场波动和客户仓位变化更敏感，不是一次性兑现就可以落袋为安的费用收入。

04 管理层的克制：主动给资产负债表扩张设限

按常理，如果一项业务的客户需求持续旺盛、且带来 96% 的同比增幅，公司的直觉反应往往是加大投入、扩大资产负债表承接更多业务。但高盛管理层在这份财报里传递的信号恰恰相反。CFO Denis Coleman 在电话会上表示：「股票融资的需求持续超过全行业的承接能力，这支撑了有吸引力的定价，也让我们在配置资源时可以保持选择性」^[2]——换句话说，公司选择用「涨价」而不是「扩表」来应对旺盛需求，优先保证资本回报率而不是业务规模。Coleman 还更明确地谈到资产负债表约束：「资产负债表扩张方面，最大的变化已经过去，我们现在正在迁移到一个新阶段——像管理 CET1 资本充足率一样，去管理补充杠杆率（SLR）的缓冲空间」^[2]；截至三季度末，高盛普通股一级资本充足率（CET1）为 12.4%，高于监管最低要求约 100 个基点^[2]。

这种克制本身是一个值得记住的信号：公司自己承认融资业务「需求超过产能」，却没有选择全力扩表吃满这部分需求，而是把资本约束放在更高优先级。这既可以解读为審慎的资本纪律（避免在景气顶部过度加杠杆），也提示股票融资这部分收入的天花板，很大程度上是公司自己设定的监管资本红线，而不是市场需求的边界——一旦管理层决定调整这条红线的松紧，这项业务的增速弹性会立刻变化。

05 索罗门的警示线：万亿美元 AI 基建机遇，和不确定的需求曲线

在财报电话会的开场陈述中，Solomon 专门谈到了公司眼中最大的中长期机遇：他援引近期研究估算，美国数据中心建设到 2032 年可能需要超过 10 万亿美元的投资，约相当于美国 GDP 的 3.6%，这为帮助客户设计融资结构、填补资金缺口创造了巨大机会^[2]。这类数据中心和算力基础设施融资，与股票融资、债券承销等业务在同一个「资本中介」逻辑下，都是高盛近几个季度收入增长的重要叙事支撑点。

但紧接着，Solomon 加了一句不常见的保留：「虽然我们为自己在 AI 投资周期中所处的特殊位置感到自豪，但没有人知道，随着更广泛的 AI 生态系统走向成熟，资本和算力的需求将如何演变。」^[2]这句话出现在一份创纪录财报的电话会上，本身就值得投资者多看一眼——它意味着，即便是正在从这轮 AI 资本开支热潮中直接受益、刚刚交出公司历史第二高单季营收的高盛管理层自己，也不愿意把当前的高增长曲线直接线性外推到未来。

06 怎么看：收入质量切换，但股价当天原地踏步

把这份财报的几条线放在一起看：净利润大涨 29%、每股收益大幅超预期，这是事实；但支撑这份超预期的主力，是对市场情绪、客户杠杆和资产负债表规模更敏感的股票融资业务，而不是咨询费、承销费这类相对稳定的项目制收入，更不是传统意义上分散度更高的 FICC 业务——后者反而同比下滑了 1%^[1]。管理层自己也在用两种方式悄悄提示这一点：一边主动给资产负债表扩张设限、优先保证资本纪律而非业务规模^[2]，一边让 CEO 在自己最看好的 AI 基建融资叙事里加上「没人知道需求怎么演变」的保留句^[2]。

市场当天的反应某种程度上印证了这种复杂性：股价盘前一度涨超 3%，但收盘只剩下 0.23% 的跌幅，几乎把整个超预期行情的涨幅全部吞掉^[5][6]——虽然同一天大盘也受到油价和芯片股波动的扰动，但这也说明，市场并没有把「净利润大涨 29%」简单等同于「这家公司的盈利能力发生了结构性跃升」。真正决定这份财报含金量的，不是三季度的绝对数字有多亮眼，而是股票融资收入在未来几个季度能否延续，FICC 业务能否摆脱同比下滑，以及索罗门口中那笔万亿美元级的 AI 基建融资机遇，最终能兑现成多大规模的实际业务——而不只是一句电话会上的美好叙事。