渤健（BIIB）获摩根大通上调至「增持」，目标价由 210 美元上修至 300 美元

摩根大通这次具体调了什么？

据多家财经媒体报道，摩根大通分析师 Chris Schott 在 10 月 12 日（周一）发布的研报中，将渤健评级从「中性」上调两档至「增持」，目标价从 210 美元大幅上修至 300 美元，对应的是 2027 年 12 月的目标价；以渤健上一交易日（10 月 9 日，周五）225.71 美元的收盘价计算，新目标价隐含约 33% 的上行空间。^[1][2][5]

Schott 在研报中评价渤健是「2027 年最值得持有的几家公司之一」，并强调公司正在从一个「只讲 Leqembi 的故事」转向有多条管线支撑的成长叙事；在此之前，华尔街对渤健的共识评级是「适度买入」，平均目标价为 235.18 美元，摩根大通 300 美元的新目标价追平了欧本海默（Oppenheimer）今年 7 月已给出的目标价，共同成为当前华尔街最高报价，当时渤健市值约 333.5 亿美元，市盈率约 39.95 倍。^[2][1]

为什么说渤健不止是「Leqembi 的故事」？

摩根大通把渤健管线里权重最高的筹码放在了 felzartamab 上——这是一款用于治疗肾移植抗体介导排斥反应（AMR）的药物，三期数据预计在 2027 年上半年读出，摩根大通把它对应的市场空间估算为超过 20 亿美元，并称其为渤健管线中最重要的资产之一。^[2][1]

这条逻辑并非凭空而来：早在 2026 年 2 月渤健公布 2025 年第四季度业绩、给出 2026 年指引（经调整每股收益 15.25 至 16.25 美元，高于市场此前预期的 14.92 美元）时，管理层就已经把 2028 年定位为 felzartamab 与 litifilimab 潜在上市的时间窗口；摩根大通这次的升级，相当于把华尔街对「2027 年三期数据能否兑现、进而支撑 2028 年上市」这条时间线的信心又向前推了一步。^[7]

Leqembi 这条线还有什么新变量？

摩根大通并没有放弃 Leqembi 这条主线，而是从同业身上找到了一个间接催化剂：公司认为礼来（Eli Lilly）正在开展的 TRAILBLAZER-ALZ-3 试验（针对临床前、尚无症状阶段的阿尔茨海默病患者）有较高的成功概率，而「临床前阶段一旦成功，将为整个抗淀粉样蛋白药物类别带来远大于目前的潜在市场」——这意味着即便验证成功的是礼来的药物，渤健与卫材（Eisai）共同开发的 Leqembi 同样会从行业天花板被打开中受益。^[2]

与此同时，渤健自身的狼疮药物 litifilimab 也排上了 2027 年的催化剂时间表：目前尚无获批疗法的皮肤型红斑狼疮（CLE）三期数据预计 2027 年上半年读出，另外两项针对系统性红斑狼疮（SLE）的三期试验则预计在 2027 年第四季度公布结果，一年之内连续三组关键数据，是摩根大通愿意现在就把评级上调两档的直接原因。^[2][1]

估值逻辑：从 14 倍 2027 年每股收益说起

摩根大通给出的估值依据是，渤健目前股价仅相当于 2027 年预期每股收益的约 14 倍；随着上述管线数据逐步兑现、风险逐步解除，摩根大通预计公司每股收益增速将从目前的中单位数区间，加速到 2030 年的低双位数甚至更高水平，这也是支撑 300 美元目标价的核心假设，而不是单纯押注某一款药物获批。^[1][2]

作为参照，渤健最近一个季度每股收益为 3.60 美元，超出市场预期的 2.94 美元；营收 27.4 亿美元，也超出市场预期的 24.6 亿美元——这说明在管线故事兑现之前，渤健现有业务本身的盈利能力已经在持续好于分析师预期，为「估值重估」提供了一个相对扎实的起点。^[1]

股价冲高回落，接下来要看什么？

消息公布后，渤健股价盘前一度上涨 2.1%；10 月 12 日盘中最高触及 238.24 美元，刷新 52 周新高，超过此前 230.49 美元的 52 周高点，但全天收盘仅报 229.41 美元，较上一交易日收盘价 225.71 美元上涨 3.70 美元，涨幅约 1.64%，收盘价已接近当天 229.00 美元的盘中低点，说明早盘的乐观情绪到收盘时已经消退了大半。^[4][6][5]

换句话说，这次升级给出的是一个面向 2027 年的长线逻辑，而不是立即兑现的短线催化剂：接下来真正值得跟踪的是 felzartamab 与 litifilimab 的三期数据能否在 2027 年上半年如期读出且结果正面，第四季度两项系统性红斑狼疮试验是否同样过关，以及渤健 2026 年初就已定下的 2028 年上市时间表是否会因为这些数据而提前或推迟。^[2][7]

需要提醒的是，三期临床本身就是二元结果：任何一项数据不达标，都足以让「不止是 Leqembi 的故事」这条叙事打折扣，摩根大通给出的也只是基于概率判断的目标价，并非既成事实，这也是渤健股价当天冲高后明显回落、而不是一路上冲的原因之一。