礼来（LLY）三季度营收大增 39%，盈利指引却被收购费用拖累下调

营收与两项每股盈利指标全线大幅超预期，GLP-1 系列贡献主要增量

根据公司提交美国证券交易委员会（SEC）的 8-K 文件（Exhibit 99.1），礼来三季度营收为 244 亿美元，同比增长 39%，净利润 64.51 亿美元；GAAP 摊薄每股收益 7.22 美元，同比增长 16%；非 GAAP（调整后）每股收益 7.48 美元，同比增长 7%。^[1]

据路透社报道（经 Finwire 转引），分析师此前预计三季度营收约 226.1 亿美元、非 GAAP 每股收益约 6.26 美元；据 Investing.com 汇总的一致预期则分别为约 224.2 亿美元和 5.60 美元；据 MarketBeat 汇总的一致预期为约 225.8 亿美元和 5.68 美元。三份独立数据源对一致预期的具体数字存在分散，但公司实际营收与非 GAAP 每股收益均明显超过其中任何一份预期。^[2][3][4]

分产品看，减重与糖尿病药物 Mounjaro 三季度营收 107.23 亿美元，同比增长 65%；Zepbound 营收 53.52 亿美元，同比增长 49%；据路透社援引的分析师预期，两款药物此前预计约为 101.6 亿美元和 50.9 亿美元，实际数字均超出预期。公司在新闻稿中表示，营收增长主要由全球消费者对 Mounjaro 和 Zepbound 的广泛需求驱动。^[1][2]

利润率全面改善，但一次性并购研发费用压低 GAAP 口径增速

公司披露，三季度 GAAP 毛利率为营收的 83.9%，非 GAAP 毛利率为 84.4%；研发费用 42.47 亿美元，同比增长 23%，占营收约 17%；销售、管理及行政费用 31.25 亿美元，同比增长 14%；营业利润 86.08 亿美元，同比增长 17%；有效税率为 GAAP 口径 23.3%、非 GAAP 口径 24.0%。^[1]

公司同时披露，三季度计入约 42 亿美元（约合每股 4.57 美元）的收购研发及里程碑费用，主要与收购 AtaiBeckley Inc.（专注难治性抑郁症治疗）及 Curevo Inc. 相关；作为对比，去年同期该类费用约为 6.56 亿美元（约合每股 0.71 美元），规模明显更大。同期公司另确认 Jardiance 相关里程碑收入 4.10 亿美元（去年同期为 2 亿美元），这是一笔独立计入的一次性收益，与上述并购费用并无直接关联，但从净利润表口径看，两者同为本季度规模明显大于去年同期的非经常性项目。^[1]

这解释了为何本季度营收同比大增 39% 的同时，GAAP 每股收益增速（16%）与非 GAAP 每股收益增速（7%）都明显低于营收增速：一次性并购相关费用规模远超去年同期，拉低了账面盈利指标的同比弹性，尽管公司核心经营层面的利润率指标（毛利率、营业利润）均在改善。^[1]

全年指引拆解：营收大幅上调，每股收益指引却因并购费用不升反降

公司将 2026 全年营收指引从此前的 850 亿至 870 亿美元大幅上调至 910 亿至 920 亿美元；全年业绩利润率（Performance Margin）指引由 49.0% 至 50.5% 上调至 52.0% 至 52.5%；全年有效税率指引由 18% 至 19% 上调至 19% 至 20%。^[1]

但全年非 GAAP 每股收益指引却从此前的 35.50 至 36.50 美元下修至 35.00 至 36.00 美元，中枢由约 36.00 美元降至约 35.50 美元。公司在新闻稿中明确说明，这一下修反映“4.57 美元/股的收购研发费用（源于三季度的业务拓展活动），抵消了 4.07 美元/股的内生盈利改善”，这一表述也被路透社的报道独立引用确认。^[1][2]

换言之，公司对自身核心业务盈利能力的判断实际上在变得更乐观（业绩利润率指引区间整体上移约 2 至 3 个百分点），但三季度密集的并购落子（AtaiBeckley、Curevo）带来的一次性费用规模超过了这部分改善，导致市场最关注的每股收益指引 headline 数字反而小幅走低，这也是本季财报中“营收指引大涨但盈利指引不升反降”这一表面矛盾的真实成因。^[1][2]

股价盘前大涨逾 4%，逼近历史高位；监管与管线进展同步披露

行情数据显示，礼来股价 10 月 28 日常规交易收于 1288.30 美元，涨 0.50%；财报发布后，10 月 29 日美东时间上午 8 点刚过的盘前交易中，股价一度上涨约 4.4%-4.5%，报约 1345-1347 美元，StockAnalysis.com 与 MarketBeat 两个独立数据源对前一交易日收盘价及本次盘前涨幅区间给出了相互印证的数字。^[5][6]

按此盘前价格计算，礼来股价已高于其此前创下的 52 周最高点 1321.21 美元（创于 2026 年 10 月 22 日），意味着若这一涨幅延续至正式开盘后的常规交易时段，股价有望刷新 52 周新高；不过盘前交易量和价格波动性通常高于正常交易时段，实际开盘后走势仍待常规交易确认。^[5]

财报同期，公司还披露了一批监管与管线进展：Mounjaro 获 FDA 批准用于降低二型糖尿病患者心血管风险；每周一次基础胰岛素 Onswik 获 FDA 批准；Inluriyo 联合 Verzenio 获批用于 ER 阳性/HER2 阴性/ESR1 突变型乳腺癌；Jaypirca 的 FDA 适应症扩展至初治慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤；三期头对头试验显示，在研药物 retatrutide 在糖化血红蛋白（A1C）下降幅度和体重下降幅度（后者为司美格鲁肽 2 毫克剂量组的两倍以上）上均表现更优；Ebglyss 治疗中重度手足特应性皮炎的三期试验结果积极；在研药物 EloraTZP 的二期肥胖及二型糖尿病数据同样积极，三期试验计划于四季度启动。首席执行官 David Ricks 在新闻稿中表示，公司“在整个价值链条上执行良好”。^[1]

后续需要验证的变量

一是 AtaiBeckley 与 Curevo 两笔并购的具体管线此后能否按预期推进临床与商业化节奏，这将决定本季度计入的巨额收购研发费用最终能否转化为未来的实际收入；二是四季度营收指引隐含的同比增速能否延续本季 39% 的加速势头，尤其是在 Mounjaro 与 Zepbound 基数已明显抬高之后。^[1]

三是公司近两年已连续两个三季度计入大额收购研发费用（本季约 42 亿美元，去年同期约 6.56 亿美元），若这一模式延续，投资者需要持续关注 GAAP 与非 GAAP 盈利指标之间的差异是否会成为常态化现象，而非一次性扰动。路透社的报道也将这一现象与公司在 GLP-1 减重药物市场对诺和诺德的领先地位并置讨论，视为公司以并购巩固管线护城河的代价。^[2]