Carvana（CVNA）营收创纪录，为何每股盈利不及预期？

营收创纪录大增 42%，净利润同比增长超 80%

据公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的 8-K 文件披露，Carvana 三季度营收为 80.40 亿美元，同比增长 42.4%；零售销量 217,385 台，同比增长 39.4%，这是公司连续第八个季度实现约 40% 的增长。^[1]

毛利润 15.21 亿美元，较去年同期的 11.48 亿美元增长 32.5%；净利润 4.83 亿美元，较去年同期的 2.63 亿美元增长 83.7%；摊薄每股收益 0.39 美元，较去年同期的 0.21 美元增长 85.7%。^[1]

创始人兼首席执行官 Ernie Garcia 在财报中表示：“过去两年，我们服务的客户数量翻了一倍，同时继续在单位经济效益上保持行业领先，并通过提供双倍车型选择、更快的交付速度和更低的贷款利率将价值回馈给客户。”^[1]

营收力压两份分析师预期，每股盈利却连续不及预期

按 MarketBeat 汇总的分析师一致预期，市场原本预计三季度调整后每股收益约 0.44 美元、营收约 77.1 亿美元；公司实际摊薄每股收益 0.39 美元，低于预期 0.05 美元（约 11.4%），营收则超出预期约 4.3%。^[2]

美联社（AP）引用的另一份分析师一致预期口径略有不同：预计每股收益 0.47 美元、营收 76.7 亿美元；按这一口径计算，公司每股收益低于预期约 17.0%，营收超出预期约 4.8%——两份预期数据的差异反映不同机构统计口径不一致，但方向结论相同：营收大幅超预期，每股盈利不及预期。^[3]

这是一组少见的组合：净利润和每股收益同比均大幅增长，却仍落后于华尔街预期，说明市场对这家公司盈利能力的期待，已经被此前连续多个季度的高速增长和持续改善的单位经济效益推得更高，分析师建立模型时留出的容错空间也因此更小。

调整后 EBITDA 利润率收窄 130 个基点，规模扩张有代价

调整后 EBITDA 为 8.00 亿美元，创公司历史新高，但利润率为 10.0%，低于去年同期的 11.3%，两者相减收窄约 130 个基点。^[1]

公司在财报中解释，GAAP 与非 GAAP 口径的单车总毛利（Total GPU）同比分别减少 365 美元和 410 美元，主要原因是“公司决定以低于基准利率的贷款利率让利客户，以及零售销量扩张速度快于批发市场毛利增速导致批发端单车毛利下滑，部分被零售与批发价差扩大所抵消”。^[1]

首席财务官 Mark Jenkins 在财报电话会上进一步解释，利润率下滑还与“销售的车型结构转向价格更高的车辆，以及在其他单车毛利项目上对客户的让利”有关。^[6]

与二季度数据对比可以看出，这是连续两个季度的趋势而非单季波动：营收同比增速从二季度的 52% 放缓至三季度的 42.4%；调整后 EBITDA 利润率从二季度的 10.4% 进一步降至三季度的 10.0%；净利润率也从二季度的 7.0% 降至三季度约 6.0%。^[1][7]

全年指引维持区间上沿，并宣布明年起不再提供指引

公司维持此前公布的 2026 全年调整后 EBITDA 指引区间 27 亿至 30 亿美元不变，但表示全年数字预计将落在该区间上沿；并预计四季度零售销量将环比增加。^[1]

财报同时披露一项信息披露方式的变化：“从 2026 年四季度财报电话会开始，我们不再计划提供季度或全年财务展望。”公司转而强调长期目标。^[1]

Jenkins 在电话会上解释了这一决定的逻辑：“调整后 EBITDA 在过去多年是我们追踪业绩进展的重要指标……但随着我们在 GAAP 口径下变得更加盈利，调整后 EBITDA 的参考价值在下降。”^[6]

首席执行官 Garcia 在电话会上还提到与 Stellantis 新车合作的早期进展：“我们在 Stellantis 新车业务上的早期成功，清楚证明了 Carvana 运营、技术、品牌和基础设施的平台价值。”^[6]

盘后一度涨超 8%，但股价仍远低于 52 周高点

据 StockAnalysis.com 数据，Carvana 股价 10 月 28 日常规交易时段收于 59.05 美元，当日下跌 0.30%；财报发布后，截至美东时间 19:59，盘后股价一度涨至 64.00 美元，涨幅 8.38%。^[4]

MarketBeat 数据显示，公司股价 52 周区间为 54.46 美元至 97.38 美元；以盘后 64.00 美元计算，股价较 52 周最高点仍低约 34.3%，较 52 周最低点则高出约 17.5%。^[4][5]

这意味着尽管三季度业绩创下多项纪录，但市场对公司股价的定价仍明显低于 52 周高点，盘后涨幅更多是对此前估值的部分修复，而非价格创出新高。^[4]