微软（MSFT）九年来首次发债 250 亿美元，订单超募 4.6 倍

250 亿美元 10 档发债，九年多来首次重返美元债市场

据微软向 SEC 提交的最终定价条款（Free Writing Prospectus），本次发行交易定价日为 10 月 29 日，预计 11 月 4 日完成结算。发行结构包含两档浮息票据，各 10 亿美元，分别于 2028 年 11 月 3 日与 2029 年 11 月 3 日到期，利差为三个月期 SOFR 加 35 与 53 个基点；八档固定利率票据合计 230 亿美元，期限覆盖 2028 年至 2066 年，票面利率介于 4.850% 至 6.350% 之间，相对同期限美国国债的加点在 25 至 105 个基点，其中规模最大的两档分别为 2036 年到期的 40 亿美元（票面利率 5.550%）与 2056 年到期的 40 亿美元（票面利率 6.250%）。十档合计发行规模 250 亿美元。^[1]

这是微软 2017 年发行 170 亿美元债券以来首次美元债券融资，时隔超过九年；按本次最终规模计算，比 2017 年那次扩大约 47%。公司在同期提交的招股说明书补充文件中说明，募集资金将用于一般公司用途，可能包括营运资金、资本支出、股票回购、并购及偿还现有债务，文件未就具体用途比例作进一步区分。^[2][3]

订单超募 4.6 倍，评级仍维持最高 Aaa/AAA

据报道，本次发行最终收到约 1,150 亿美元的投资者认购订单，相当于原计划发行规模的约 4.6 倍，反映出债券市场对这家科技巨头信用的旺盛需求；本次发行由摩根大通、瑞银与富国银行担任联合主承销商，另有二十余家机构参与承销团。^[4][1]

穆迪与标普分别给予微软 Aaa 与 AAA 的最高主体信用评级，使其成为美国仅有的两家同时获得两大评级机构最高评级的上市公司之一，另一家是强生。首席财务官 Amy Hood 此前就发债动机解释称，额外融资将“补充业务自身产生的现金，并在债务市场条件有利时保留财务灵活性”。^[5][3]

现金牛为何借钱：三季度资本支出同比翻倍，自由现金流降约 27%

微软并不缺现金——据公司向 SEC 提交的 2027 财年一季度（对应 2026 年自然年三季度）财报，经营活动产生的现金流净额为 580.00 亿美元，同比增长约 28.7%（去年同期 450.57 亿美元）；但同期用于物业与设备的资本支出达 393.67 亿美元，同比增长超过一倍，达去年同期 193.94 亿美元的两倍有余。以经营现金流减去资本支出计算的自由现金流为 186.33 亿美元，较去年同期 256.63 亿美元下降约 27%。^[6]

这意味着，即便经营现金流保持近三成的两位数增长，持续加码的数据中心与芯片投入仍在快速消耗公司的自由现金流——这正是促使这家传统上几乎不依赖债务融资的公司重返债券市场的直接背景，也与首席财务官所说的“保留财务灵活性”相互印证。^[6][3]

从本次定价结构也能看出市场对这笔钱的态度：期限最短的 2028 年固定利率票据票面利率为 4.850%，期限最长的 2066 年（40 年期）票据票面利率为 6.350%，两者相差约 150 个基点。期限越长、加点越高，意味着投资者为微软未来数十年的现金流状况开出了更高的长期风险溢价，侧面反映出债市对 AI 基建投资回报周期能否覆盖长期债务成本仍持一定保留态度。^[1]

不是个例：Alphabet 8 月同样发债 250 亿美元，AI 基建融资转向债市

微软并非唯一一家转向债券市场为 AI 基建融资的科技巨头。据报道，Alphabet 已于今年 8 月 6 日发行规模同为 250 亿美元的债券，发行结构同样最多分为 10 个期限档位、期限覆盖 2 年至 40 年，与微软本次发行的框架几乎一致。^[5][4]

接下来需要观察的是，随着数据中心与芯片投入是否会在未来几个季度继续以高于经营现金流增速的速度扩张，微软与同行是否需要进一步发债，以及评级机构能否在这批科技巨头杠杆率普遍上升后，仍维持其当前的最高信用评级。^[5][6]

发债本身未引发抛售，股价跌幅小于同日科技股整体回调

股价数据显示，微软股价在 10 月 29 日（本次债券定价当日）收于 530.14 美元，较前一交易日下跌 0.16%；次日 10 月 30 日，受英特尔、亚马逊等财报引发的科技股整体回调拖累，收于 522.29 美元，下跌约 1.48%。两日跌幅均明显小于同期因财报或指引引发大幅下挫的部分同行，发债消息本身未在市场上引发投资者对其信用状况的担忧。^[7]