默克（MRK）大超预期并上调指引，为何盈利同比不增反降？
默克（MRK）三季度营收、每股盈利均超分析师预期并上调全年指引，但 GAAP 与非 GAAP 每股收益实际同比分别下滑 12% 和 3%；Gardasil 增长 14% 中约 3 亿美元来自 CDC 集中采购，公司预告明年起退潮，Keytruda 也被 CFO 称即将迎来专利悬崖。
三句话看懂
美东 10 月 29 日开盘前（北京时间 10 月 29 日晚间），默克（MRK）公布 2026 年三季度财报：营收 180.85 亿美元同比增长 5%，非 GAAP 每股收益 2.49 美元，双双超出分析师预期，公司同时上调全年营收与盈利指引，股价当日收涨 3.83% 至 146.33 美元。[1][2][4]
市场关注的是，看似全面超预期的财报背后，GAAP 与非 GAAP 每股收益实际均同比下滑，分别降 12% 和 3%，部分来自一次性许可费用与收购相关支出同比翻倍；而增长最快的疫苗产品 Gardasil 中，约 3 亿美元增量来自美国政府部门的集中采购，公司自己已提示这部分提前确认的收入将在四季度和 2027 年逐步退潮。[1][3]
接下来需要确认的是，WINREVAIR 等新药能否延续当前逾九成的增速，填补 Gardasil 采购潮退去与 Keytruda 专利悬崖临近（管理层称 2027 年增速仅为“温和”）带来的增长缺口，从而验证本次指引上调的可持续性。[1][3]
营收与每股盈利双双超预期，全年指引上调
据默克向美国证券交易委员会（SEC）提交的 8-K 文件 Exhibit 99.1 披露，公司 2026 年三季度营收为 180.85 亿美元，同比增长 5%（剔除汇率影响同比增长 4%），去年同期为 172.76 亿美元。[1] 按 MarketBeat 汇总的分析师一致预期，市场原本预计三季度营收约 173.3 亿美元、每股收益约 2.09 美元；公司实际营收超出预期约 4.4%，非 GAAP 每股收益超出预期 0.40 美元，超预期幅度约 19.1%。另据 Investing.com 独立引用的另一份预期数据，营收共识约为 172.8 亿美元，口径与 MarketBeat 略有差异，但同样显示本季度营收超预期。[2][5]
公司同时将 2026 年全年营收指引上调至 668 亿至 673 亿美元（原为 663 亿至 673 亿美元，下限上调 5 亿美元），非 GAAP 每股收益指引上调至 2.77 至 2.82 美元（原为 2.66 至 2.76 美元）。据 Investing.com 报道，新营收指引区间中值约 670.5 亿美元，已基本接近分析师共识的 670.4 亿美元；新每股收益指引同样高于分析师共识的 2.65 美元。[1][5]
财报公布后，据 Investing.com 报道，默克股价周四盘前一度上涨逾 2%；据 StockAnalysis.com 数据，常规交易时段收于 146.33 美元，较前一交易日上涨 5.40 美元，涨幅 3.83%，公司 52 周区间为 82.01 至 156.92 美元，以收盘价计算，股价较 52 周高点仍低约 6.8%。[4][5]
看似全面超预期，GAAP 与非 GAAP 每股收益却同比双降
拆开来看，公司 GAAP 净利润从去年同期的 57.85 亿美元降至 50.65 亿美元，降幅约 12%，对应 GAAP 每股收益从 2.32 美元降至 2.04 美元；剔除一次性项目后的非 GAAP 每股收益也从 2.58 美元降至 2.49 美元，降幅约 3%。这意味着，尽管两项指标都超过了分析师的预期，但与公司自己去年同期的实际业绩相比，利润仍是下降的。[1]
据 8-K 披露，今年三季度 GAAP 与非 GAAP 每股收益均计入了 0.12 美元/股的一次性费用，对应与 SciBrunch Therapeutics Co., Ltd. 达成的一项全球许可协议；作为对比，去年同期计入的是 0.10 美元/股、向 LaNova Medicines Ltd.（已被先声药业收购）支付的一笔里程碑款。[1]
除去这两笔可比的一次性费用，研发费用同比增长 7% 至 45.37 亿美元，销售及管理费用同比增长 10% 至 28.86 亿美元，与收购及资产处置相关的费用从去年同期的 6.59 亿美元升至 11.67 亿美元——成本端增速普遍超过营收增速，是推动利润同比下滑的主要因素。[1]
Gardasil 增长 14% 的背后：一次政府集中采购，公司预告明年起“退潮”
公司核心产品中，人乳头瘤病毒疫苗 Gardasil 三季度销售额 19.95 亿美元，同比增长 14%（去年同期 17.49 亿美元），8-K 将增长原因归为“美国市场销售走强，反映有利的公共部门采购节奏及更高的净定价”。[1] 首席财务官 Caroline Litchfield 在财报电话会上进一步说明，美国市场 Gardasil 销售增长 18%，“受益于一笔可观的 CDC（美国疾控中心）采购及提价”。[3]
Litchfield 在电话会上量化了这笔采购的影响：公司三季度疫苗业务约 5.5 亿美元的有利采购节奏中，约 3 亿美元“主要来自 Gardasil”；她同时提示，其中 5000 万美元将在四季度“退潮”，剩余 2.5 亿美元预计在 2027 年“退潮”。换言之，本季度 Gardasil 增速中的一部分来自提前确认的政府采购，而非可持续的需求增长，公司自己已经把这部分回撤计入了对四季度和明年的展望。[3]
Keytruda 逼近专利悬崖，CFO 称这是一道要“爬过去的坡”
公司另一核心产品 Keytruda（含新剂型 Keytruda Qlex）三季度销售额 86 亿美元，同比增长 6%（剔除汇率影响同样为 6%），其中皮下注射剂型 Keytruda Qlex 贡献 8.3 亿美元。[1]
但 Litchfield 在电话会上坦言，Keytruda 即将面临的专利到期（loss of exclusivity）“更像是公司整体营收要爬过去的一道坡”，预计公司会在不久后重回强劲增长；她同时提示，2027 年 Keytruda 收入增速预计仅为“温和”，原因是部分已获批适应症的收入正在接近峰值。首席执行官 Robert Davis 则表示，公司 2026 年的整体表现体现了“实质性进展”，肿瘤业务势头良好。[3]
为对冲 Keytruda 增长放缓与 Gardasil 采购潮退去的双重压力，新药 WINREVAIR 三季度销售额 6.94 亿美元，同比增长 93%（剔除汇率影响增长 94%），管理层将其列为推动本次全年指引上调的新增长动力之一。[1][3]
SOURCES
- [1] SEC 8-K Exhibit 99.1：Merck & Co., Inc. 2026 年三季度财报新闻稿（2026-10-29）
- [2] MarketBeat：Merck & Co. (MRK) Q3 2026 Earnings Report（2026-10-29）
- [3] The Motley Fool：Merck (MRK) Q3 2026 Earnings Call Transcript（2026-10-29）
- [4] StockAnalysis.com：Merck & Co. (MRK) 股价与 52 周区间数据（访问于 2026-10-30）
- [5] Investing.com：《Merck shares rise on Q3 beat, raised 2026 profit outlook》（2026-10-29）
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